报告要点

公司是轨道交通工程装备领域的核心企业，主要产品包括隧道施工装备、铁路道岔和桥梁钢结构。

在国内市场，公司隧道施工装备市占率约40%，连续多年保持国内第一；高速铁路道岔市占率约65%、大型桥梁钢结构市占率超60%。在手订单充足，2019 年新签订单金额为358.6 亿元，同比增长16.3%，新签订单规模接近2018 年收入的2 倍，可充分保障未来业绩。

地下空间建设持续推进，以及盾构法施工渗透率的提升，共同拉动盾构机需求，预计19~21 年市场空间约850 亿元。

随着人口红利淡化，劳动力成本上升，盾构法施工相对钻爆法、明挖法的优势越来越突出。据估计，盾构法在地铁施工领域的渗透率已经基本达到100%。但是盾构法施工目前在铁路/公路隧道、地下管廊领域的渗透率依然非常低。我们预计，随着地下空间开发的推进，一方面，隧道建设需求会持续增加；另一方面，盾构法的渗透率会持续增加，两者共同推进盾构机需求的增长。我们预计，我国2019 年~2021 年盾构机市场需求量分别为558台、745 台、845 台。假设隧道掘进机平均价格为4000 万元/台，则2019年~2021 年的市场空间分别为223.2 亿、290.8 亿、338.0 亿，2019 年到2021 年复合增长率为14.8%。

公司隧道施工装备营收连续高增长，新签订单充裕。

2016 年~2018 年，公司隧道施工装备及服务收入从22.74 亿元增长到42.65亿元，复合增速37%。2018~2019 年公司的隧道施工装备新签订单连续两年突破100 亿元。川藏铁路开工建设有望进一步带动隧道施工机械需求，仅TBM 需求在未来几年有望给公司带来36~40 亿元的收入。

盈利预测与投资建议

预计公司2019 年~2021 年净利润分别为17.3、21.3、26.7 亿元，基本每股收益为0.78、0.96、1.20 元，对应PE 为12.5 倍、10.1 倍、8.1 倍。目前公司股价处于历史估值的低位，考虑到公司的龙头地位，及盾构机旺盛的市场需求，给予“买入”评级。

风险提示

2020 年基建投资低于预期；盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期；资产减值风险。