复合短纤产能居前，营收占比60%以上

公司复合短纤产能19 万吨/年，其中ES 纤维14 万吨/年。此外，现有涤纶毛条产能3.6 万吨/年，在建年产6000 吨/年，投产后年产能达4.2 万吨/年。

公司主要产品产能规模较大，均居行业前列。2015 年公司复合短纤维营业收入9.13 亿元，占主营产品营业收入的61.26%。

“十三五”化纤行业仍有增长空间，差别化产品份额将提高

从我国化纤产量看，2010 年产量为3099.98 万吨，到2015 年产量为4192.11万吨，年均复合增长率为6.22%。“十三五”规划的目标是产品差别化率提高到65%，高性能纤维有效产能达到26 万吨，全行业新产品产值比重从目前的20%提高到28%以上，生物基有效产能达到106 万吨，行业发展仍有空间。

一次性卫生材料快速稳定增长，拉动ES 纤维消费

我国65 岁以上人口占比逐年提供，到2015 年该比例达到10.5%，并且仍然呈现上升趋势。另外，随着“二孩”政策放开，未来将出现一段生育高峰。

这两类人群是一次性卫生材料用量最多的人群，市场空间巨大。ES 纤维作为优异的无纺布原料，是非常理想的卫生用品材料，其消费量也将随“老龄化”和“二孩”稳定增长。

根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的数据，2014 年，我国一次性卫生用品的市场规模（市场总销售额）达到约683.2 亿元，比2013 年增长10.0%。

按照复合年均增长率8%计算，到2020 年我国一次性卫生用品的市场规模可达到约亿元1084.2 亿元，极大带动ES 纤维消费量增长。

盈利预测与估值

根据假设条件，公司2016 年、2017 年和2018 年营业收入分别为15.51 亿元、17.20 亿元和19.11 亿元，归属母公司净利润分别为0.74 亿元、0.85亿元和1.11 亿元，每股收益分别为0.09 元、0.11 元和0.14 元。wind 化纤板块PE 倍数（TTM，中值，剔除负值）为79 倍，考虑到公司ES 纤维增长潜力和投资的止损，给予公司2016 年PE 倍数85 倍，对应2016 年目标股价为7.65 元。

风险提示

1）原材料价格波动；2）下游消费不及预期；3）行业竞争加剧