行业回顾:底部整固延续,子行业差异明显。2014年化学原料及制品行业实现营业收入8.28万亿元,同比增长8.6%,利润总额为4146.78亿元,同比增长0.8%;2015年1-3月行业收入利润增速分别为1.0%和6.8%。行业景气底部整固延续,但子行业差异明显。2014年下半年以来化工各子行业与大盘同步呈现普涨态势,主要受盈利改善预期、企业转型升级、产业政策、并购重组等多重因素驱动。

行业展望:总体仍处去产能周期,但盈利逐步进入改善窗口。化工行业整体仍处于去产能周期,但展望2015年下半年,行业整体效益预计将处于改善窗口,主要由于:(1)货币政策趋于宽松为重资产子行业财务成本的降低提供了有利条件;(2)原油价格大幅下降对精细与专用化学品、以及部分竞争格局较好的化工中游子行业盈利的正面影响将逐步显现。

行业展望:子行业分化延续,转型升级方兴未艾。展望2015年下半年,基础化工各子行业的景气趋势预计仍将分化,其中(1)互联网正以前所未有之势改变着化工行业。化工电商蓬勃发展;农资行业正发生着业态的重塑;化工品汽车后市场也有望良好受益于互联网的普及;(2)精细化工、新材料等子行业在化工行业内的比重和地位预计将不断上升,实现技术突破的国内企业将持续受益;(3)大宗及传统化学品中,部分子行业受益于环保等因素改善行业格局,将出现景气拐点或延续景气向上的趋势;(4)国企改革带来时代发展红利,相应化工国企可望实现经营效率的大幅提升。

核心观点

投资策略:聚焦新经济,拥抱新成长

(1)互联网+大农业:农村互联网的普及、农业基础设施装备的信息化及种植的规模化有望全方位驱动农业产业链的变革,复合肥、农药制剂龙头企业成为行业变革的生力军。(2)互联网+化工电商及汽车后市场:电商可实现企业与客户的无缝对接,降低流通成本,提高行业效率,互联网的发展有望深刻改变化工贸易及化工品相关汽车后市场行业。(3)环保及行业整合。化工部分子行业由于供给端的收缩或整合,同时需求端保持平稳向上,供需格局和盈利情况开始或持续好转。相关子行业包括钛白粉、印染、味精等。(4)国企改革:改革带来发展红利,国企作为国民经济的根基,通过改革固本提效意义重大,化工类上市国企整体盈利能力弱于上市非国企,存在较强的改革预期。(5)蓝筹成长恢复:化工蓝筹公司的投资机会值得关注,尤其是重新恢复良好增长、而新培育业务(产业链横向或纵向延伸)逐步落地将带来其成长性进一步恢复的公司。(6)精细化工及新材料:需求端保持良好增长,具备较高的竞争壁垒,技术突破后可迅速实现进口替代,且部分领域有望引入新型商业模式。子行业包括精细化工中间体、电子化学品、新能源化学品等。

重点公司:万华化学、金发科技、诺普信、金正大、史丹利、佰利联、云天化、中国巨石、中化国际、联化科技、扬农化工、新洋丰、浙江龙盛、光华科技、国瓷材料等。