业绩低于预期

公司公布14年报，收入16.44亿元，YoY+0.62%，归股净利3017万元，YoY-87.4%，合每股收益0.04元，低于我们之前预期（0.33元）。其中第四季度收入5.49亿元，QoQ+43.5%，净利润-6188万元。

14年7月起油价大幅下挫，使得化纤大宗类产品较13年同期价格快速降低，其中涤纶毛条收入3.3亿元，同比下降9.3%，销量3.04万吨增长12%，均价下降19%；复合短纤维收入9.8亿元，同比基本持平，销量增长3%，均价下降3%。另外参股30%的永大小贷公司当期亏损2.35亿元致使公司投资亏损8555.4万元。

发展趋势

涤纶毛条短期内受上游不景气影响出现下滑，在前阶段已经被市场消化。长期逻辑在于新增8万吨复合短纤维生产线，增长空间巨大目前仅投产2万吨，未来将根据需求变化逐步放量，另外高端产品比重上升带动毛利率提升，短期外部因素导致下游拓展进展缓慢不影响未来盈利能力上升。

公司新产品研发能力强，技术优势明显，长期来看拓展海外以及品牌大客户值得期待。中国未来10年年内人口老龄化和城镇化趋势明显，下游一次性卫生用品等细分领域需求增长空间大。未来短期关注ES纤维量价齐升，中期看新型产品、海外和品牌供应商突破；长期看人口老龄化和城镇化。

盈利预测调整

公司公布2015年一季报，收入同比下降5%至3.26亿元，归股净利下降92%至390万元，仍在消化油价下跌带来的影响，我们下调公司15年盈利预测至0.18（下调幅度52.7%），给予16年盈利预测0.21元，目前股价对应15/16 p/e 40.5/35.6x。

估值与建议

14年扣除小贷公司投资收益扰动，营业净利同比下滑57%左右，考虑到公司是技术领先的细分化纤类龙头，油价下跌不影响公司长期发展逻辑，维持公司推荐评级，估值中枢上移上调目标价至8.87元，上调幅度27.8%，对应16年p/e 42x。

风险

油价继续大幅下挫，下游需求不达预期。