投资要点

板块全面上涨。2015年1月26日，纺织服饰板块整体涨幅3.98%位居全市场第一，多家覆盖公司涨停或涨幅居高。我们认为本次板块整体上扬存在一定时间偶然性因素，多个市场热点概念（如体育产业和迪斯尼）和个股催化同时爆发（如报喜鸟设立创投、雅戈尔预增业绩）。但其背后所反映的普遍逻辑是：服饰类公司在运营触底后回升的同时，积极布局各自所处行业或产业的战略延伸或转型。

服饰行业趋势预判。1．休闲/家纺公司渠道去库存结束后业绩日渐恢复，男装相对景气度依旧偏弱。2．细分产业中相关的延伸发展，核心包括婴童产业延伸、体育产业布局、大家居/智能家居产业延伸、户外生态圈布局等。3．互联网渠道服饰品牌/垂直平台通过被参股/并购方式实现“资本化”。4．国企背景纺服企业改革推进。

体育产业核心观点。1．体育内容丰富及政策放开料将使行业盈利模式更趋丰富，整个产业有望充分受益消费升级红利、互联网传播红利、以及政策放开红利。2．传统商品环节规模大/资本市场平台，有望成为产业资源整合者。商品环节是产业最核心的变现环节，尤其在目前中国的产业发展阶段。而借助资本市场平台，运动鞋服相关公司有望成为未来产业资源的整合者。3．海外成熟盈利模式资源引入中国拓展市场将成趋势，并更易形成盈利。

投资策略。2015年服饰行业投资逻辑将围绕业绩恢复和战略延伸双线展开，而在个股选择中，我们采取的“产业逻辑、时点催化和安全边际”三个维度衡量，最为看好贵人鸟和森马服饰；其次我们建议择时参与探路者和浔兴股份，上述两家公司均有体育产业投资催化及个股事件催化；最后我们认为低估值同时具备业绩恢复趋势的标的将稳健上涨、可中线持有，推荐罗莱家纺和富安娜。

贵人鸟：公司与“虎扑”的股权和战略深入合作，是其布局体育产业的实质开始、且是最核心的一环，后续将以充分利用虎扑的流量/数据/资源，并借助资本市场平台，全方位布局体育产业并打造变现平台。维持14/15/16年EPS 0.50/0.56/0.64元预测，现价24.65元，对应2015年44倍。我们认为公司后续变现平台对接可能带来业绩增厚，并强化产业布局逻辑的兑现从而提升估值，因此我们依旧看好后续公司的市值空间，维持“买入”的投资建议。

森马服饰：公司婴童产业战略将持续推进，童装/动漫/早教/平台于一体的新型商业模式和终端业态值得期待。我们判断2014业绩同增超20%确定性较高，2015年公司业绩将持续改善并有超预期可能。此外，公司每股资本公积达6.7元，每股未分配利润达3.7元，具有充足实力增强流动性。维持预测14/15/16年EPS 1.65/2.05/2.55元，公司现价37.72元，对应15年PE 18倍，估值具有显著吸引力。而战略推进将提升公司估值中枢，维持目标价51.25元，维持“买入”评级。

风险因素。1.宏观经济增速放缓风险；2.品牌服饰公司内生增长短期未必对业绩构成明显促进；3.棉花价格持续下行。