业绩符合预期

上半年公司营收7.11亿元，YoY-8.4%，归属净利7834万元，YoY-33.9%，合每股收益0.1元/股，符合我们预期。

业绩同比下滑主要是涤纶毛条售价大幅下降超过30%，出货量平稳增长，上半年营收1.47亿元，毛利率22.9%，同比下滑14.3个百分点。复合短纤维价格也有所下降，但ES复合短纤维方面价格基本持平且出货量增长超过2000吨，综合营收4.6亿元，毛利率14.5%，与去年同期相比减少1.7个百分点。

发展趋势

涤纶毛条短期由于行业原因出现下滑，已经被市场所反应，未来看点在于ES复合纤维等高端产品的战略布局，产品结构调整。目前公司ES纤维第七条2万吨生产线去年已建成投产，高端产品的逐步放量将带动公司化纤板块毛利率回升，是未来业绩增长看点。

我们重申公司ES 产品量价齐升趋势不变，后续拓展海外和高端品牌客户的突破值得期待。我们认为公司逻辑主要在于三点：短期看ES 量价齐升；中期看新型产品、海外和品牌供应商的突破；长期看城镇化和人口老龄化。

盈利预测调整

短期内公司业绩还是受涤纶毛条价格下跌的影响，我们下调公司2014年盈利预测至0.33元/股(-7.7%)，2015年EPS 下调至0.39元(-7.2%)，目前股价对应14年P/E为14.8倍。

估值与建议

之前股价下跌已充分反应毛条业务收缩带来的业绩下跌，看好未来高端产品的放量，维持推荐评级和目标价6.94元不变。

风险

ES复合纤维产品销售低于预期，涤纶毛条价格下跌超过预期。