投资要点

纺织服装行业并购定义及类型。并购指企业间兼并/收购行为，在平等自愿、等价有偿的基础上，以一定经济方式取得他人法人产权的行为。并购动机源于竞争和协同效应，是企业在短时间内快速做大做强的方法之一。据不同方向和作用可将其分为四类：同行业纵向并购、同行业横向并购、跨行业协同并购和跨行业重组并购。

国内纺织服装企业并购之路上的成功与失败。百丽通过并购得以在短时期内、以相对较低的成本实现经营规模快速扩张，使得各项资源远超同类竞争对手，不仅巩固在女鞋行业的领先优势，还在男鞋行业抢占龙头，并成功覆盖运动鞋领域。雅戈尔斥资1.2亿美元收购新马，但因磨合不佳及公司战略转型，最终又将其转出。总结二者经验，服装企业实施成功的并购需具备如下条件：1. 较强资金实力，2. 明晰的经营战略，3. 原有业务具备良好的运营基础和较强品牌影响力，4. 并购标的与原有业务之间需形成良好协同或互补效应，5. 搭建起完善的多品牌管理平台。

多方条件助并购浪潮起。纺织服装属完全竞争行业，企业间并购不存在政策障碍。目前各子行业集中度均偏低，存在整合要求。短期服饰终端销售增速放缓明显，企业进入渠道调整和库存清理阶段，业绩表现也不甚理想。部分企业前期通过融资资金实力相对增强，存在转型动力。互联/移动互联网服饰销售增长快速、商业O2O运营环境也日趋成熟，为企业全渠道运营提供舞台。借此契机，大部分服饰企业展开战略延伸和模式变革探索，并购成为变革的重要手段之一。政策方面，IPO发行周期漫长，企业失去等待耐心，转而寻求并购变相上市。重组审核流程的简化也大大提高企业并购积极性。

并购提升价值，业绩弹性决定股价高度。整理近两年行业内并购案例了解：同行业纵向并购类数量最多，仍是行业主流，实施主体多为加工制造企业，旨在通过并购低成本延伸产业链。同行业横向并购数量中等，实施主体以品牌服饰企业为主。跨行业协同并购兴起，企业谋求变革、跨界发展趋势明显。跨行业重组并购案例明显增多，集中在互联网、传媒、电商等热门行业。股价表现看，因业绩提升预期的弹性不同，跨行业重组与协同并购类企业股价涨势最理想，同行业横向并购次之，同行业纵向并购最弱。

风险提示。1. 并购方向及进度存不确定性； 2. 并购后整合效果存不达预期可能；

投资策略。1. 跨行业重组并购因业绩改善弹性最大且有未来业绩承诺,股价上涨确定性最高,短期二级市场收益也最高。这类公司在公告收购方案,对收购标的做深入分析并明确盈利后介入仍可获得较高收益。按照指标筛选出可能存在较强重组预期的企业有蓝鼎控股、山东如意、常山股份、三房巷、四海股份、步森股份、星期六、美尔雅、开开实业、红豆股份和龙头股份。2. 跨行业协同并购多为慢牛股,宜长期关注,投资安全边际高、收益也较高。介入这类公司有赖于对其持续深入跟踪,在提出战略转型初期即加以关注方能获得良好回报。重点推荐探路者、森马服饰、美盛文化、富安娜。3. 同行业横向和纵向并购需精选个股,选择业务前景理想、并购业绩贡献较大的个股,重点推荐搜于特。