投资要点

品牌服饰:全年零售增长望达15%,企业盈利望前低后高。1-4月服饰零售额同增9.3%,增速同降1.9PCTs,较Q1升6PCTs。4月服饰零售表现略好于整体消费市场,且增速较Q1有所回升。线上渠道保持25%+增长,线下渠道销售压力犹存,分析价格因素和运营模式亟待变革是主要原因。判断Q2以后服饰销售表现望略好于Q1,全年服饰零售增速望维持在15%左右。板块盈利一季度初显环比改善迹象,全年增长望前低后高。

子行业表现有分化,部分复苏、部分探底。2014年以来各子板块呈现部分复苏、部分探底:其中婴童装较高景气度望维持,行业望实现双位数增长。户外行业增速仍望达25%左右,洗牌持续,但利好龙头。运动行业复苏趋势确立,企业望逐步走出业绩低潮。家纺板块龙头发力,盈利改善有望持续。休闲竞争依然激烈,企业业绩处恢复期。男装短期拐点难现,品牌之路依然漫长。鞋履仍处景气低谷。女装销售压力显现,短期难有改善。

模式变革实质推进,执行力和高效性是关键。未来服饰企业变革之路将依托O2O展开,待线上/线下充分融合,价格体系差异将望消除,也将解决目前存在的库存顽疾。当前企业拥抱互联网的速度频频超预期,大部分公司已开辟线上渠道,亦有部分提出具特色的O2O发展思路。同时,配合运营体系的全面梳理,模式变革获实质推进。此外,亦有公司提出具互联网思维的发展战略重构,将业务发展引入全新领域。总体看,目前服饰企业模式变革进程已加快,对于传统服饰企业来说,“快速布局的敏锐度”、“线上线下融合互动的执行力”、“供应链优化升级的高效性”等是考察企业能否在变革中率先胜出的决定要素,其中后两者将是更为关键的要素。我们认为其中具有相对领先优势的企业有:探路者、美盛文化、森马服饰、富安娜、美邦服饰、海澜之家等。

加工制造:板块运行平稳,棉企业绩稳定/辅料有望提速。1-4月纺服出口同增2%,增速环比Q1回升1.7PCTs。出口增速同比放缓、环比略向好,符合预期。棉制品价升量减,成衣价平量增。对越、欧美、俄罗斯出口表现相对较好。判断下半年海外需求复苏趋势持续,原料价格维持低位,内外棉价差收窄利于海外订单部分回流,及棉企盈利能力提升。企业盈利增长趋于平稳,其中棉纺行业业绩稳定性增强,辅料行业业绩增长望提速。

风险因素。1. 企业2014年Q1/Q2业绩不理想;2. O2O推进需长期见效,对短期业绩拉升有限;3. 海外经济持续低迷、人民币加速升值等。

投资策略。品牌服饰:维持“强于大市”评级。当前服饰板块估值中枢降至2014年16倍PE,存较高安全边际。判断下半年行业运行平稳,企业走出去库周期,且借助O2O逐步发力,盈利望好转。综合考察企业业绩预期及O2O变革进展,核心推荐探路者、森马服饰、美盛文化、富安娜、罗莱家纺。加工制造:全年运行平稳,看好优质龙头。维持“中性”评级,推荐鲁泰A等。