11 年1 月军工板块仍然延续10 年11 月以来的弱势格局，目前军工行业估值水平66 倍。1 月份在军工板块中除了北方股份和北方创业超越大盘行情，其余28只个股均弱于大盘，1 月表现相对强的3 支股票为北方股份、北方创业和洪都航空，表现最弱的3 支股票为北斗星通、中航精机和西仪股份。

过去5 年，军工经济稳步发展，总收入年平均增长22%；武器装备科研生产能力和技术水平较快提升，研制周期明显缩短；一批重大前沿技术、基础技术和关键技术取得突破，三代机的列装、四代机的试飞以及各种新型武器装备的亮相都极大的振奋人心。

未来5 年，国防科技工业的主要奋斗目标是：军工经济年均增长15% 以上；实现军工核心能力建设升级换代，满足武器装备科研生产需求；武器装备供给保障能力、自主创新能力、军民转换和平战转换能力、市场竞争能力、高素质人才成长和创造能力均有较大提高，实现国防科技工业综合实力整体跃升。提出的七大任务中，除了科研生产相关任务外，特别提出了健全完善投资多元化的军民融合式发展体系，推进社会资本参与军工企业股份制改造。我们认为后续发布的国防白皮书将会重申之前的国防政策，将会更强调科研创新、寓军于民。

我们认为后续将陆续发布战略新兴产业规划、各行业十二五规划，这也是十二五开局之年的重要一步。军工企业是国家高端装备制造业中不可缺少的部分。我们特别关注军工行业中未来5-10 年具有较大成长空间的三个细分产业：直升机、航空发动机、卫星产业；我们也看好符合国防现代化发展方向、装备技术提升的军品业务，比如新一代的航空装备、海军装备、陆航装备及相应关键系统配套集成业务。

我们仍然对各大军工集团的整合大趋势有坚定信心，按整合思路明确程度和执行难易程度排序，我们认为依次为中航工业集团、兵器两大集团、航天两大集团和电子科技集团。

维持行业“看好”评级。前期行业已调整近3 个月，部分个股调整幅度已较大，考虑到目前的市场环境，我们偏重于选择兼具基本面支撑、足够大的产业发展前景，并有整合预期的公司，如中航重机、哈飞股份、航空动力、中国卫星等。

行业和公司的风险因素在于：重组题材的公司重组进度的不确定。