主要观点：
全球风电装机发电齐增长，投资额逐年向好。2014-2023 年，全球陆风累计装机从0.34TW 增加至0.94TW，CAGR 约为11.98%；全球海风累计装机从8.5GW 增加至73.2GW，CAGR 约为27.02%。2011-2023 年，全球风能投资额从754 亿美元增长至2166 亿美元，CAGR 为9.19%，整体呈上升趋势。在国家能源局2024 年一季度新闻发布会中获悉，2023年度，我国风电投资额超过3800 亿人民币。
全球风机装机量持续高增，GWEC 预计2023-2028 年CAGR 达9.4%。
考虑到“俄乌战争”加速化石能源向可再生能源转变、美国IRA 法案、中国“十四五”规划中要求对可再生能源在其能源结构占比达到80%、各国积极开发海上风电及新兴市场的发展等多重因素影响，GWEC 预计2024-2028 年全球风电新增装机容量为791GW，每年新增装机容量158GW。中国市场方面，CWEA 预计2024-2025 年中国风电新增装机容量每年预计将不低于75GW；到2030 年，年新增装机容量有望超过200GW。
海风有望迎来新一轮增长浪潮，新兴市场开发潜力未来可期。2023年全球海上风电实现历史第二高新增装机规模，中国已连续六年海上风电新增装机全球第一。截至2023 年底，全球海上风电累计装机容量达到75.2GW，其中，中国市场达到38GW，欧洲市场达到34.3GW（43%在英国、24%在德国）。GWEC 认为中国和欧洲在短期内继续主导增长，预计在2024-2025 年全球市场份额中将超过85%。2024-2033 年，全球预计新增海上风电装机容量410GW，欧洲地区自2025 年开始快速起量，海上风电行业预计在未来十年迎来新一轮的增长浪潮。此外，新兴海外市场正积极推动海风市场发展，CWEC 预计美国和亚太（除中国）地区等新兴市场将从2026 年开始获得相当大的市场份额，截至2028 年，中国和欧洲以外地区的年新增装机量可能会占到全球总装机量的20%以上。
我国风电机组大型化趋势明显，漂浮式风电未来可期。2023 年，我国风电机组单机新增装机中5.0MW 及以上的风机组占比达82.1%。尽管当前存量风机单机容量中小型机组占比较高，但新增风电机组结构大型化进展的成效显著，海陆平均单机容量均持续提升。从海上机组来看，海上风电对大型化机组需求更为明显，更多整机商下线16MW 及以上大容量机型。深远海领域，漂浮式风机比固定式风机更具工程经济性，国内尚处于样机示范阶段。据GWEC 数据显示，全球80%的海上风电资源位于水深60 米以上的海域，深海风速更快，漂浮式风电大有可为。
叶片：约占风电总成本的24%。大型化、轻量化趋势下叶片不断升级，碳纤维增强材料优势明显。2023 年，全球风电叶片市场规模达到约310亿美元，预计到2027 年或将以6.1%的复合年增长率增长至470 亿美元。
2023 年全球风机叶片市场中专业叶片制造商市场份额70%，未来五年有望超过75%。中国风机叶片市场集中度高，CR2 超50%。
塔筒：约占风电项目总投资成本5%-12%。中国塔筒桩基市场规模显著增长，2023 年后有望进入新一轮增长周期，2024-2025 年市场规模有望达到629 亿元和727 亿元，增速分别为18%和15.6%。此外，欧洲塔桩市场产能缺口明显，中国企业出海机遇增加。据统计，到2029 年，欧洲海上风机塔筒需求预计将达到170 万吨，但本土产能预计只能达到130万吨，仅能满足整体需求的70%左右，由此也为国内塔桩企业出海提供新机遇。
海缆：约占海风总投资额8%，行业头部竞争格局稳定，行业进入门槛高，造就海缆毛利率处于较高水平。目前国内市场主要制造商包括中天科技、东方电缆、亨通光电、汉缆股份等，头部四家企业在2021 年市占率分别为37%、33%、17%和7%，合计占比超过90%。各公司近年海缆产品毛利率基本处在40%及以上，维持较高水平。预计2024-2026 年中国海缆市场规模分别为130.0/162.5 /162.5 亿元， 分别同比增长81.0%/25.0%/0.0%。
投资建议：
风电整机板块，全球风机装机量持续高增，GWEC 预计2023-2028 年 CAGR 达9.4%，风电投资额逐年向好。此外，全球海风市场有望迎来新一轮增长浪潮，新兴市场开发潜力未来可期。随着头部整机企业海外订单实现突破，有望驱动业绩增长和盈利改善。风电零部件板块，受益于风机大型化、轻量化趋势，部分核心零部件产能结构性偏紧，价格及盈利能力有望趋稳回升。我们看好风电产业生态改善潜力及市场增长空间，整机环节推荐关注金风科技（688349.SH）、三一重能（002202.SZ）；风电零部件环节推荐关注大金重工（002487.SZ）、中天科技（600522.SH）、东方电缆（603606.SH）、中材科技（002080.SZ）。
风险提示：
风机装机不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产业政策落地不及预期的风险；国际政治波动的风险。
