24Q1-3 风机招标量同比+93%，预计25 年海/陆装机同比+71%/+40%。风电景气度持续回升，2024Q1-3 新增风电装机39.1GW，同比+16.8%，其中海/陆分别新增2.5/36.7GW，同比+72.7%/+14.4%。根据项目最新进展，预计全年新增92GW，其中海/陆分别为7/85GW，同比+2.5%/+23.4%。据金风科技业绩材料，2024 年以来风机招标高增，前三季度招标量达119.1GW，同比+93%，其中海/陆分别招标7.6/111.5GW。在临近“十四五”末，且招标高度景气的背景下，预计25 年风电新增装机达131GW，同比+42.4%，其中海/陆分别为12/119GW，同比+71.4%/+40%。

24Q1-3 营收同比增长，盈利端仍有所承压。从样本数据来看，2024Q1-3 风电板块实现营收2939.6 亿元，同比+5.1%；归母净利润143 亿元，同比-16.5%；毛利率为15%，同比-1.7pct；净利率为5.1%，同比-1.3pct。2024Q3 风电板块实现营收1134.9 亿元，同比+9.8%；归母净利润42.6 亿元，同比-11.7%；毛利率为13.6%，同比-2.4pct；净利率为3.9%，同比-0.9pct。

24Q3 多板块营收同比增长，铸锻件/整机/海缆表现最优。分板块来看，收入规模方面，2024Q1-3 受风电项目推进较缓影响，仅整机、海缆营收同比增长。

2024Q3，随着各省项目进入施工旺季，零部件出货节奏明显加速。除塔桩外，其余板块营收均同比增长，其中铸锻件（+19.5%）/整机（+16.4%）/海缆（+12.8%）增幅位列前三。

24Q3 海缆/整机受益于交付放量及盈利水平提升等因素，归母净利润同比增长。2024Q1-3 仅锚链板块归母净利润受益于二季度原材料价格下降、投资净收益增长等因素同比增长+9.9%。2024Q3 海缆/整机归母净利润同比增长，①海缆板块受益于海陆等业务的同步放量，归母净利润同比+7%；②整机板块受益于三季度出货量的增长、公司成本控制能力的提升及风机价格的企稳，归母净利润同比+2.7%。

截至三季度末多领域存货及合同负债规模同比高增，25 年业绩增长可期。从样本数据来看，截至2024 三季度末，风电板块存货规模达1026.3 亿元，同比+11.9%；合同负债规模达550.5 亿元，同比+29.1%。从各细分领域来看，塔桩、海缆、整机、铸锻件存货分别同比+31.3%、+16.6%、+12.6%、+11.9%；铸锻件、叶片、海缆、整机、塔桩合同负债分别同比+94.8%、79.7%、45.6%、30.4%、9.5%。

投资建议：建议关注风电三条主线：1、国内海风抢装，海风订单和开工有望迎来密集催化；2、风电供应链出海，海外市场预计打开增量空间；3、主机价格战趋缓，盈利有望困境反转。建议关注东方电缆、明阳智能、中天科技、亨通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气、万马股份等。

风险提示：风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。