事件：中天科技发布2024 年三季报：24Q1-Q3 公司实现营收343.16 亿元（同比+4.78%），归母净利润23.11 亿元（同比-13.12%），扣非归母净利润21.30亿元（同比-3.21%），毛利率15.83%（同比-1.25pct），净利率6.73%（同比-1.39pct）；24Q3 公司实现营收129.00 亿元（同比+2.32%，环比-2.08%），归母净利润8.51 亿元（同比+20.67%，环比+3.33%），扣非归母净利润8.02亿元（同比+8.95%，环比-3.51%），毛利率14.43%（同比-2.43pct，环比-1.41pct），净利率6.60%（同比+1.00pct，环比+0.35pct）。

费用管控边际改善，合同负债持续高增。24Q1-Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.45%、1.64%、4.21%、0.07%，同比分别+0.09pct、-0.08pct、+0.16pct、+0.12pct，其中Q3 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.50pct、-0.10pct、-0.65pct、-0.24pct。公司24Q3 期末的合同负债为27.81 亿元，金额较24H1 期末的22.27 亿元显著增长。

更改募集资金用途，聚焦电缆出海。根据公司10 月16 日发布的《关于变更部分募集资金投资项目的公告》，公司拟变更原用于“分布式储能电站项目”的募集资金10.62 亿元的使用用途，计划3.8 亿元投向金投向“新型电力系统环保电缆项目”、2.82 亿元投向“特高压复合绝缘子及避雷器研发生产一期项目”，4 亿元投向“工商业储能电站项目”。其中“新型电力系统环保电缆项目”的实施主体为公司全资子公司得美电缆，实施地点为土耳其比莱吉克省博聚于克市，项目建成达产后年产新型电力系统环保电缆约2000KM。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026 年收入分别为495.53 亿元、539.08 亿元、578.94 亿元，归母净利润分别为32.91 亿元、39.13 亿元、44.85亿元，EPS 为0.96 元、1.15 元、1.31 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025 年动态PE 区间17-18X，对应合理价值区间19.49-20.64 元，“优于大市”评级。

风险提示：海风建设进度不及预期；海外光纤光缆建设不及预期。