投资建议

推荐标的：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、博腾股份、国邦医药、普洛药业、华海药业、诺泰生物；受益标的：药明合联（未评级）、皓元医药（未评级）。

CXO：调整接近尾声，行业迈向发展2.0阶段

CXO行业经历投融资扰动、新冠高基数、内卷价格战、地缘政治扰动等多重因素扰动后，当前调整接近尾声。短期看，2024年头部公司新签订单趋势逐季好转，新冠基数效应逐步消除。中期看，技术创新迭代升级，AI助力药物发现阶段特色筛选技术以及ADC、PROTAC、CGT、多肽及小核酸药物等新的范式重塑药物开发格局，拉动相关增量外包需求。头部公司依托领先技术平台、GMP合规产能以及丰富项自经验分享行业创新红利。长期看，头部企业加码连续流、酶催化、自动化及智能化建设，引领高端制造、科技制造，有望实现强者恒强。

API：去库周期接近尾声，把握产业变革机会

受地缘政治冲突影响下上游原材料成本上涨，去库周期下终端产品价格压力及印度产业链竞争，原料药行业盈利能力承压。短期看，2024年行业盈利能力触底回升，去库周期接近尾声。中长期看，本土供应链基础配套措施、制造业升级、工程师红利等优势显著。头部企业持续加码“中间体-原料药-制剂”一体化布局，开启全产业链竞争。专利悬崖拉动相关特色原料药放量。多肽、寡核苷酸等前沿领域推动行业增量需求。智能制造升级助力行业持续降本增效。

催化剂

投融资数据改善，终端需求提升，技术变革推动行业降本增效。

风险提示

投融资数据扰动，地缘政治风险，汇率波动风险，竞争加剧风险。