事项：

10 月30 日，公司发布三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入72.48 亿元（+16.76%），归母净利润10.31 亿元（+42.92%），扣非归母净利润10.33 亿元（+27.17%）。2024 年单三季度，公司实现营业收入21.2 亿元（+10.76%），归母净利润2.83 亿元（+85.09%），扣非归母净利润2.68 亿元。

评论：

原料药端，存量品种恢复叠加增量品种放量，重回中长期增长轨道。24 年前三季度，公司原料药收入27 亿元，同比增长13%。

收入端，我们预计今年以来公司在季度间原料药收入环比保持稳定，主要是因为核心品种价格触底环比稳定，同时随着新市场开拓公司销量持续增长。

业务端，上半年原研大客户及国内市场增长显著，新启动多项大客户项目合作，新品种和新业务也在持续开拓。同时，制剂端快速放量使公司自用比例提升，制造端规模优势显著放大。

制剂端，国内制剂业务持续拉动板块增长。

国内制剂增长动力强劲。24 年前三季度国内制剂（不含代工和长兴）收入28.1亿元，同比增长31%。今年以来公司国内制剂业务的良好表现主要得益于：公司产品梯队中23 年参与国采及续标以及24 年新进续标、新上市的产品借助公司的销售渠道实现快速放量；同时，公司在零售、分销端的市场拓展也为公司带来新的增长机会。随着公司的国内制剂批文数量获批速度加快、难度提升，公司正逐步向百余个制剂批文的目标稳步前进。

海外制剂端整体稳健。由于海外制剂业务以美国市场为基本盘，24 年前三季度海外制剂收入10.3 亿，利润扭亏。公司通过海外制剂业务上的精益管理、成本管控等切实提高了盈利能力，后续政府订单及管控类药物亦有望贡献利润弹性。同时，公司新产品亦在稳定导入。

投资建议：结合公司最新经营情况，我们预计24-26 年公司归母净利润分别13.01、16.07 和19.93 亿元（预测前值分别为13.12、16.06 和19.94 亿元），同比增长56.7%、23.5%和24.0%。考虑到公司明确较快的增长前景，以及公司在医药先进制造的领先优势，我们认为应适当给予一定的估值溢价，给予25年25 倍PE，对应目标价为27.4 元。维持“强推”评级。

风险提示：1、公司美国制剂业务恢复不达预期；2、公司国内制剂获批不达预期；3、国内制剂业务竞争加剧；4、原料药新品种放量不达预期；5、原料药行业竞争加剧。