2024 年上半年业绩快速增长，国内制剂业务强劲增长2024 年上半年公司实现营收51.28 亿元（同比+19.43%，下文都是同比口径），归母净利润7.49 亿元（+31.6%），扣非归母净利润7.65 亿元（+18%），毛利率62.01%（+1.88pct），净利率14.71%（+1.6pct）。2024 上半年公司原料药中间体板块较快增长，制剂板块维持较快增长。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为13.04/15.55/19.29 亿元，当前股价对应PE 为18.8/15.8/12.7 倍，维持“买入”评级。

原料药业务较快增长，制剂销售渠道变革顺利进行2024 上半年公司原料药业务同比增长19.46%。2024 上半年公司国际销售中心走访全球近300 个客户，新启动80 余个大客户项目合作，实现大客户关系的持续突破和升级。2024 上半年原研大客户及国内等市场增长显著。公司制剂销售渠道变革，深化与主流商业的业务合作，扎实推进分销体系建设，不断夯实终端覆盖基础，优化终端机构。2024 上半年工商继续积极推进与大中型连锁的合作，已与近300 家目标连锁建立了合作关系；电商业务有序开展，与阿里、京东、美团等头部电商均建立了合作。

在研项目进展顺利，期间费用率稳定

截至2024 上半年，公司70 余个制剂产品（含长兴制药产品）获得国内注册批件，目前在研项目超120 个；美国制剂共计获得ANDA 文号近百个（含暂时性批准文号）；通过国家药监局审评审批的原料药登记号66 个，获得美国DMF84 个，取得欧洲CEP 证书57 个；生物药研发加速推进，目前在研项目20 余个，其中12 个项目处于不同的临床研究阶段，主要研发项目临床表现优异。2024 上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.64%、12.71%、8.58%、0.69%，同比+2.67pct、-1.47pct、-1.37pct、+0.64pct。

风险提示：新产品研发注册不及预期、行业政策变化、汇率波动、贸易环境恶化等。