事项：

8 月30 日，公司发布中报，2024H1 公司收入51.28 亿元（+19.43%），归母净利润7.49 亿元（+31.6%），扣非归母净利润7.65 亿元（+18%）。24Q2 公司收入26.30 亿元（+17.65%），归母净利润4.78 亿元（+20.67%），扣非归母净利润4.49 亿元（+3.72%）。单二季度收入和归母净利润均创历史新高。

评论：

原料药端，存量品种恢复叠加增量品种放量，重回中长期增长轨道。24H1 原料药收入18.93 亿元（+19.5%），毛利率49.3%（+5.6pct）。

收入端，我们预计今年以来公司在季度间原料药收入环比持续提升，主要是因为核心品种价格触底环比稳定，同时随着新市场开拓公司销量持续增长。毛利率端，今年上半年原料药毛利率提升5 个百分比，我们预计主要是因为产品结构变化所致，低毛利率的沙坦类品种随着价格下降产品收入占比下降。

业务端，上半年原研大客户及国内市场增长显著，新启动80 余个大客户项目合作，新品种和新业务也在持续开拓。同时，制剂端快速放量使公司自用比例提升，制造端规模优势显著放大。

制剂端，国内制剂业务持续拉动板块增长。24H1 制剂整体收入31.46 亿元（+18.7%），毛利率69.9%（-0.3pct）。

国内制剂增长动力强劲。我们预计公司国内制剂收入24 亿元，同比增速在25-30%，其中子公司长兴制药收入3.31 亿（+37.1%）。上半年公司国内制剂业务的良好表现主要得益于：公司产品梯队中23 年参与国采及续标以及24 年新进续标、新上市的产品借助公司的销售渠道实现快速放量；同时，公司在零售、分销端的市场拓展也为公司带来新的增长机会。截至6 月30 日，公司共有70余个制剂产品（含子公司长兴制药）获国内注册批件，在研项目超120 个，公司正逐步向百余个制剂批文的目标稳步前进。

海外制剂端整体稳健。由于海外制剂业务以美国市场为基本盘，主要考虑美国市场情况，24H1 华海美国收入7.2 亿，收入同比基本持平，并实现净利润153万元，公司通过海外制剂业务上的精益管理、成本管控等切实提高了盈利能力，后续政府订单及管控类药物亦有望贡献利润弹性。同时，公司新产品亦在稳定导入，24H1 公司共计获批3 个ANDA 文号和1 个暂时批准文号。

投资建议：结合公司中报及最新经营情况，我们预计24-26 年公司归母净利润分别13.12、16.06 和19.94 亿元，同比增长58%、22.4%和24.1%。考虑到公司明确较快的增长前景，以及公司在医药先进制造的领先优势，我们认为应适当给予一定的估值溢价，给予24 年30 倍PE，对应目标价为26.3 元。维持“强推”评级。

风险提示：1、公司美国制剂业务恢复不达预期；2、公司国内制剂获批不达预期；3、国内制剂业务竞争加剧；4、原料药新品种放量不达预期；5、原料药行业竞争加剧。