1H2023 业绩符合我们预期

公司公布1H2023 业绩：收入42.9 亿元，同比+12.31%；归母净利润5.7 亿元，同比+0.14%；扣非归母净利润6.2 亿元，同比+6.58%；符合我们预期。

发展趋势

原料药：持续深挖市场潜力，保持增长态势。1H2023，原料药及中间体实现收入15.85 亿元，同比+43.7%，毛利率为43.7%，同比-1.8ppt。原料药批件/审评通过12 个品种（其中：国内6 个，欧洲5 个，其他1 个），完成新产品注册申报21 个。截至2023 年6 月末，公司通过国家药监局审评审批的原料药登记号60 个，在FDA 备案的DMF 文号80 个，取得欧洲CEP认证证书的产品51 个。1H2023 国际形势复杂且原料药行业竞争加剧，公司全方位开拓新产品、新业务市场份额，坚持内生增长与外延扩张并举，原料药销售保持增长态势。

制剂：销售管理变革成效显著，业务快速发展。1H2023，成品药实现收入26.51 亿元，同比+22.3%，毛利率为70.1%，同比-5.9ppt。国内方面，1H2023 新获批产品11 个，完成新申报产品8 个，同时坚持以产品带动技术平台搭建，目前公司在研产品60 余个。截至2023 年6 月末，获得国家药监局批准并通过一致性评价的产品共50 个。1H2023，公司氯沙坦钾氢氯噻嗪片、非洛地平缓释片、注射用伏立康唑等3 个产品在第八批国家集采中顺利中标。海外方面，美国制剂业务收入同比+73.3%，增长强筋。

1H2023 获得美国ANDA 文号4 个（包含暂时性批准文号），完成新产品申报2 个。截至2023 年6 月末，公司合计79 个产品获得美国ANDA 文号（不包括暂时性批准）。

拥有规模化的制剂和原料药产能优势，已形成覆盖国内外的自主营销体系。1）产能端：截至2023 年6 月末，公司已通过中国及欧美等多个国际主流官方质量体系认证，拥有抗肿瘤固体制剂车间、水针车间及冻干粉针车间。2）销售端：截至2023 年6 月末，公司销售区域覆盖全国31 个省、市、自治区，共涉及28 个制剂产品在“国家集中带量采购及国采协议期满各省市接续”中中选。在全球14 个国家设立了海外办事处，并在美国、德国等地设立了子公司。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年16.9倍/12.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块系统性调整，我们下调目标价26.7%至21.90 元对应22.0 倍2023 年市盈率和16.4 倍2024 年市盈率，较当前股价有29.7%的上行空间。

风险

新产品研发注册风险、质量管控风险、安全环保风险、行业政策变化风险、主要原料药产品价格波动风险、汇率变动风险。