事项：

2022 年7 月13 日，华海发布半年报预增公告。预计2022 年上半年公司实现归母净利润5.65-5.91 亿元（同比增长10%-15%），扣非净利润5.76-6.04 亿元（同比增长220%-235%）。

从结构来看，今年一季度公司扣非净利润1.31 亿元，二季度扣非净利润4.45-4.73亿元，大超市场预期。

评论：

三大业务板块全面向好，季度和半年度业绩创历史新高。我们估计，二季度公司营收在一季度18.42%的基础上进一步加速，原料药、国内制剂和制剂出口均保持了较快的收入增长状况。而在费用端，预计公司上半年受上海疫情的影响，研发费用的投入有所放缓。此外，人民币贬值除直接提升公司人民币计价和出口业务毛利率外，根据公司营收账款和账期推算，二季度预计也给公司带来了大几千万的汇兑收益。汇总上述信息，我们认为业务端的快速增长及规模效应的显现，叠加汇率和费用控制的帮助，各项因素共振带来了上半年出色的业绩表现。

各项业务的中期成长驱动仍然强劲，并可能进一步强化。去年11 月美国禁令解除以来，公司显现出陡峭的业务改善斜率。而站在当下的时点来看，我们认为公司仍处于新一轮高成长期的起步阶段，各项业务的成长动力在中期依然强劲：

1）原料药端，沙坦等品类有望稳步增长。下半年预计可能有更多新项目落地。

从下半年往25 年过渡，沙班、列汀、列净等品类的集中到期，有望带来越来越明显的新驱动力；2）美国制剂，1-5 月销售增长仍然平缓，但为美国业务的备货量翻倍式增长。考虑到生产到美国实现终端销售的周期，我们预计制剂出口业务有望从下半年开始持续发力。去年11 月份以来，公司29 个品种解禁+16个新ANDA 获批，品种增量极其显著。3）集采模式对公司资源禀赋极其适宜。

国内制剂目前仍保持30%左右快速增长。考虑到去年以来公司申报显著加速，我们预计从明年开始新品种获批也将出现加速。

业绩大超预期，估值适宜，维持“强推”评级。从业务和收入层面考虑，我们认为下半年公司三大业务板块的态势将进一步优于上半年。但考虑到研发支出增长和制剂生物药资产下半年会有一些转固，稳妥起见，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.20、12.11、15.78 亿元，同比增长88.8%、31.6%和30.2%，EPS 分别为0.62、0.82、1.06 元。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为36、27、21 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及公司在医药先进制造板块的领先优势，我们认为应适当给予一定的估值溢价，参考可比公司估值，给予2023 年40 倍PE，对应目标价为32.4 元，维持“强推”评级。

风险提示：1、公司美国制剂业务恢复不达预期；2、公司国内制剂获批不达预期；3、国内制剂业务竞争加剧；4、原料药新品种放量不达预期；5、原料药行业竞争加剧。