核心观点：

板块基金持仓概述：持仓显著下滑，处于相对低位。根据基金半年报显示，SW 食品饮料总市值下滑，由2024Q1的52192.44 亿元下滑至46142.81 亿元，环比下降11.59%。其中食品饮料基金持股总市值达2905.90 亿元（同比2023Q2 下降26.40%；环比2024Q1 下降24.27%），持仓占比达10.97%，环比下降3.17pct。分板块看，白酒板块重仓占比由12.55%环比下滑至9.90%，系Q2 食品饮料重仓比例下滑关键因素。大众品板块重仓比例环比下滑0.52pct 至1.07%，其中乳品、啤酒、调味发酵品等子行业持仓比重均有不同程度下滑。

白酒板块：重仓环比下滑2.65%，基金超配处相对低位。2024Q2 白酒板块整体重仓持仓比例环比-2.65pct 至9.90%，其重仓比例重回双位数以内（已退回至2020Q1 水平），我们认为Q2 为白酒动销传统淡季，终端需求承压导致资本市场投资情绪下滑。其中龙头茅台/五粮液/泸州老窖三者重仓比例分别环比-0.94/-0.51/-0.54pct。

全市场看，白酒超配比例从2024Q1 的7.95pct 下滑至5.72%，处近五年低位（仅略高于2020Q1 超配比例）。

大众品板块：行业持续下滑，整体处于低配。根据基金半年报来看，2024Q2 大众品基金重仓环比下滑至1.07%，自2022Q4 以来连续7 个季度下降。其中主要几个子版块啤酒/乳品/调味发酵品/食品综合基金重仓比例分别为0.27%/0.29%/0.08%/0.28%，分别环比-0.15pct/-0.19pct/-0.04pct/+0.00pct。

重仓股分析：二十大仍有四席，除茅台外排名均有下滑。24Q2 基金重仓前20 大个股中，属于食品饮料行业数量不变，仍为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。排序上贵州茅台稳居全行业第一，但重仓比例环比-0.94pct至4.47%。另外，五粮液/泸州老窖/山西汾酒排名相比2024Q1 均有下滑。其中，五粮液重仓比例环比-0.51pct，排名下滑至第4 名。另外，泸州老窖和山西汾酒分别排名全市场第13/第15 名，排名上相较Q1 下滑8 名/5 名。

投资建议食品饮料行业历经3 年调整期，目前大众品估值接近二十年最低位，白酒行业泡沫逐步出清。从现金流角度分析，龙头白马具备分红率提升潜力，对标海外必需消费品同ROE 水平标的，部分公司PB 估值已被低估，结合基本面情况，核心推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、蒙牛乳业；从未来成长角度分析，随着需求侧改善，部分公司仍具备ROE 提升机会，核心推荐：燕京啤酒、千禾味业、千味央厨、东鹏饮料。

风险提示。经济面复苏节奏有待观察；消费力恢复不及预期；食品安全问题。