2024年上半年回溯：渐进式复苏延续，内在驱动核心不变回溯2023 年，食品饮料行业主要呈现了三大特征：渐进式复苏，脉冲式效应，强分化延续，而从今年上半年演绎的情况来看，这三大特征依然明显。在今年春节的错配效应下，白酒及大众品均迎来开门红，但随着二季度行业淡季的到来，需求端边际有所走弱，价格因素也有所承压，行业在淡旺季表现出较强的脉冲性效应；同时今年来看，强分化仍然在进一步延续，高端酒及地产酒龙头依然表现稳健，次高端整体仍然有所承压，行业复苏节奏并不一致。

总而言之，食品饮料行业目前仍处于渐进式复苏的阶段，恢复过程一波三折，不同细分行业由于所处阶段及竞争格局差异也导致呈现不同的特点，但内在驱动的核心并未发生本质变化，行业仍然沿着“供给—库存—需求”的方向传导，虽然很多子行业已经进入到成长后期及成熟期阶段，格局逐步稳定，变化速率减慢，但随着经济的不断发展和恢复，行业仍存在新的产品/品类突破或诞生，未来有望孕育着更多的机遇，食品饮料行业作为传统的消费品行业依然历久弥新。

白酒：头部表现稳健，区域酒相对亮眼，确定性为先2024 年以来，行业延续2023 年消费趋势，各个价格带走势分化。其中区域酒受益于大众消费的相对刚性及内部升级、整体表现亮眼，次高端仍相对承压。目前行业批价有所波动，部分强势酒企引领性提价、以稳定核心单品价格表现。库存暂无明显增加、企业保持相对理性。分价格带来看，预计大众消费升级这一产业逻辑将支撑区域酒延续较好表现，高端有望保持稳健增长，次高端亦有望随着商务活跃度的提升迎来边际修复。长期来看，行业消费升级和头部集中两大趋势没有发生变化，有望支撑行业盈利能力持续提升。整体来看，随着居民收入增长及品牌认知度增强，消费升级长期趋势延续。历史来看，上市酒企盈利能力具备穿越周期和长期提升的能力，当前行业正走向“淘汰尾部规上企业”，头部企业收入及盈利有望继续提升。重点推荐白酒高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖；次高端山西汾酒；地产酒迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、洋河股份等。

大众品：柳暗花明，破而后立

随着宏观经济不断修复，需求与成本压力渐渐落下帷幕，虽然需求的复苏是渐进式的，但消费场景的回归以及居民消费信心的恢复仍在持续进行中。同时需求端的恢复也将带来规模效率提升，叠加诸多原辅材料的价格边际回落，成本端压力的扰动亦有望不断减弱，板块有望迎来盈利改善曙光。重点推荐洽洽食品、仙乐健康、青岛啤酒、燕京啤酒、千禾味业、中炬高新、千味央厨、东鹏饮料、天味食品、安井食品、伊利股份、珠江啤酒、绝味食品、重庆啤酒、立高食品、良品铺子；重点关注：海天味业、双汇发展、恒顺醋业、日辰股份等。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险；

4、部分原材料价格继续上行风险等。