白酒：潜在股息率高、估值性价比凸显

2024Q1 白酒板块收入环比略放缓，区域酒相对强，整体业绩兑现度高。以股息率+业绩增速估算，白酒/家电/煤炭（2023 年股息率+2023-2026E 利润复合增速）分别达19.49%/16.28%/9.64%，白酒板块的股东回报率领先。同时，白酒企业以强现金流支撑强分红能力，ROE 较高且稳步提升，2023 年高端酒中贵州茅台/五粮液/泸州老窖ROE 分别达36.18%/24.81%/35.04%。

板块经营性净现金流优异、潜在股息率高，当前板块估值性价比凸显。

白酒：宏观政策催化，或致白酒新周期

白酒周期演绎行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，展望未来需求增速放缓，集中度仍有较大提升空间。参考2012-2015 年调整期复苏节奏，当前板块或处于业绩下修的后期。宏观而言，与白酒强相关的前瞻指标当前已经落入底部区域，政策不断加码、宏观需求有望复苏，对白酒需求将带来提振；基本面而言，渠道库存高点已过，经销商去杠杆，利润产品批价正常波动，多数产品批价已在底部，本轮板块业绩下修较为平缓，但部分企业业绩下行持续时长已接近2012-2015 年调整期。

啤酒：短期毛利率与需求双升，长期高端化趋势有望延续2024Q1 龙头营收稳健增长，产品结构提升、成本红利与提质增效下盈利加速释放，酒企归母净利润均实现双位数增长。1-4 月我国啤酒累计产量同增2.10%，生产端反映酒厂对于后续需求的信心稳定，后续伴随着旺季企稳的回升及6 月后基数走低，销量增速有望提升。成本端，预计下半年啤酒企业成本端红利将进一步体现。中长期看，海外经验显示高端化趋势有望延续、我国吨价空间仍大，啤酒的盈利提升空间较高。

投资建议：强于大市，白酒推荐两条主线、啤酒关注低估值龙头白酒：促经济政策强化、地产政策频出，行业价格预期有望改善，需求有望回升。核心推荐：围绕宏观预期改善+报表兑现度高推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，围绕区域集中度提升推荐山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒等。啤酒：长期看高端化逻辑不变，短期看旺季临近需求稳步恢复、下半年基数转低且高温或带动厂商信心与渠道动销，推荐低估值龙头青岛啤酒、华润啤酒及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。

风险提示：宏观经济不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险