再通胀发生积极变化。5 月CPI 环比小幅回落 0.1%，同比稳定在 0.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨0.6%，继续保持温和上涨。受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响，全国PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。从环比看，PPI 由上月下降0.2%转为上涨0.2%，改变了前6 个月连续下降趋势。同比回暖至-1.4%。

食品价格涨跌互现，CPI 渐企稳。从同比看，5 月CPI 上涨0.3%，其中食品价格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7 个百分点，影响CPI 同比下降约0.37 个百分点。食品中，猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.6%、3.3%和2.3%，涨幅均有扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格分别下降8.5%、6.7%和5.1%，降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降12.9%、7.5%和2.9%，降幅继续扩大。

价格下行压力最大阶段已经过去，白酒批价静待恢复。截至 5 月，CPI 同比增速连续 4 个月维持正增长，PPI 环比增速半年多来首次转正，同比跌幅较去年6 月低点明显收窄，总体来看国内价格下行压力最大的阶段已经过去。我们在此前报告中《茅台价格还会跌吗》分析，“茅台价格一方面与国内资产价格走势一致，另一方面与国内内需商品价格波动趋势预期一致。未来资产价格变化预期影响着茅台长期价格预期。短期来看，国内商品价格的触底，或带来茅台批价的触底”。随着国内CPI 和PPI 价格的逐渐恢复，我们认为或带来白酒价格的恢复。

投资策略：PPI 指数从2023 年6 月见底逐渐反弹，已经连续8 个月降幅收窄，虽然还未达到正增长水平，但是我们判断年内大概率能够转正。在这一预期下，我们认为茅台酒价格是有宏观名义价格增长预期的托底的，即随着物价的回暖，市场价格预期回暖，茅台酒价格也会回升。建议关注白酒板块估值下行期的配置机会，重点关注贵州茅台。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，国内价格恢复不及预期，行业复苏不及预期，公司管理不及预期等。