【摘要】
多种因素下，估值承压，市场承压回到2900点区域寻找支撑，核心因素还是对经济、海外政治周期的担忧，造成市场缩量明显，而这种缩量阶段，有个股定价的机构的动向值得我们关注，因为参照一季度的公募基金持仓结构，我认为还是非常有参照意义，代表了看好的景气方向，其实在二季度超额还是明显，后市估值回升的阶段，有望成为反弹弹性的方向。
一、二季度整体仓位下降
根据公开数据统计，2024二季度主动偏股型公募基金整体权益仓位为84.1%，较一季度有所下降。截至2024Q2主动偏股型公募基金整体权益仓位为84.1%，较2024Q1下降了1.4pcts；普通股票型基金权益仓位88.7%，较2024Q1下降了1.3pcts；偏股混合型基金权益仓位86.9%，较2024Q1下降了1.3%；灵活配置型基金权益仓位75.4%，较2024Q1下降了1.8%；整体来看二季度偏股型基金仓位较上季度均有所下降。
从个股集中度来看，二季度基金TOP10重仓股持股集中度有所下降。基金重仓股持股集中度方面，2024Q2相比2024Q1来看，TOP5从13.8%下降至12.4%，TOP10从20.8%下降至19.6%，TOP30从34.5%上升至35.7%，TOP50从42.2%上升至44.3%，top100从55.5%上升至57.9%。
二、持仓行业分布
大类行业方面，二季度公募基金增持科技成长、周期、金融地产板块。持仓占比来看，2024Q2主动偏股型基金的周期仓位已经实现连续4个季度上升，从2023Q3的19.3%上升至23.9%；科技成长板块单季度仓位上升最多，从34.4%上升至37.4%，上升了3.0pct；金融地产板块仓位反弹回升，从2024Q1的4.1%上升至4.4%；消费仓位下降最大，从2024Q1的25.3%环比下降至23.1%，下降了3.5pcts；医药仓位继续回落，从2024Q1的11.7%下降至2024Q2的11.2%，下降了0.5pcts。
超低配比来看，数据上，首先，成长、医药和消费仍保持超配，而金融、周期持续低配；其次，成长、周期超配比上升，消费、医药、金融地产超配比回落。具体来看：成长超配比从8.4%上升至11.9%，上升了3.5pcts；周期从-8.1%上升至-8.0%，上升0.1pcts；消费从10.6%上升8.1%，下降了2.5pcts；医药从4.7%下降至4.6%，下降0.1pcts；金融地产超配比从-15.7%回落至-16.6%，下降0.9pcts。
二季度加仓电子、通信、国防军工、家用电器，减仓食品饮料、计算机、电力设备。从持仓占比来看，截至2024Q2主动偏股型基金仓位TOP5行业分别为电子（15.7%，前值为12.0%、医药生物（11.2%，前值为11.7%）、电力设备（10.1%，前值为10.9%）、食品饮料（9.5%，前值为13.2%）和有色金属（6.0%，前值为6.0%）；变化来看，TOP5持仓行业未变。
持仓变化来看，持仓增加TOP5的行业分别为电子（+3.8%）、通信（+1.1%）、国防军工（+0.6%）、家用电器（+0.6%）和公用事业（+0.6%）；持仓下降TOP5的行业分别为食品饮料（-3.6%）、计算机（-1.5%）、电力设备（-0.8%）、医药生物（-0.5%）、传媒（-0.3%）。从超配比来看，2024Q2超配比TOP5的行业分别为电子（7.8%，前值为4.5%）、电力设备（4.6%，前值为5.0%）、医药生物（4.6%，前值为4.7%）、食品饮料（4.2%，前值为7.2%）和家用电器（2.9%，前值为2.4%）。
高股息板块持仓相对偏高。我们将股息率高于3%的公司定义为高股息个股，通过计算主动偏股基金A股持仓中自2005年以来高股息个股的配置比例变化趋势来观察其集中程度。（1）仓位角度，高股息板块当前处于持仓历史高位。具体来看：高股息板块2024Q2仓位为16.9%，持仓已达历史较高水平。（2）仓位变化趋势角度，高股息板块连续5个季度持续加仓：高股息板块近5个季度维持加仓趋势，从2023Q1至2024Q2已累计加仓5.8pcts，从历史偏中性水平逐步加仓到较高水平；2024Q2单季度加仓0.5pcts，相比2024Q1加仓1.1pcts，节奏上有所放缓
个股角度来看，贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、紫金矿业维持TOP5不变，而中国移动从第8名跌出TOP20，同时中微公司、万华化学、招商银行亦均跌出TOP20，新增新易盛（通信）、工业富联（电子）、比亚迪（汽车）、长江电力（公用事业）分别位列第14名、第16名、第18名、第20名。从加减仓情况来看，加仓前二十个股以电子（7只）、家电（3只）、电力设备（2只）居多，其中加仓前三分别为立讯精密、中际旭创和比亚迪；减仓前二十个股以食品饮料（5只）、电力设备（3只）居多，其中减仓前三个股分别为贵州茅台、泸州老窖和五粮液。整体来看，本次行业切换不大。
三、杀估值迎来抄作业时间
站在当下时点，市场弱势一片，我认为还是景气稀缺性太少，而好的个股在预期计入下，短期难以为继，但是当下杀估值的阶段，泥沙俱下，反而迎来较好的机会，易公募加仓的电子为例，其中又以消费电子居多，当下整体还是基于预期的估值修复阶段，尚未进入到基本面业绩验证阶段，定价环境类似于2023年初的光模块，后续需要持续跟踪观察。若AI终端产品发展进程如预期，表现为苹果业绩指引持续上调，那么未来消费电子的行情演绎有较大概率成为“下一个光模块”。
而且很多公司在业绩窗口，已经公布了业绩，在当前审美趋于严格的阶段，那么回踩估值下限反而是机会，类似拉长时间周期，消息电子龙头20X估值，可能会有资金认同，可以用网格交易法逐渐去收集便宜筹码，没有止跌不涨的市场，静待市场的回暖。
图：2024年中报业绩预告消费电子相关梳理
数据来源：国投证券
参考资料：
20240722-国投证券-两大核心问题：“出海业绩硬不硬”与“消费电子是下一个光模块”？
20240722-华金证券-事件点评：加仓电子、通信，减仓食品饮料、计算机
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