核心观点：

政策刺激提振信心，市场情绪回暖。近期中央经济工作会议将“提振消费、提高投资效益、扩大内需”放在首位，同时各地餐饮消费政策频出，催生乘数效应，餐饮消费潜力有望进一步释放。餐饮供应链企业在产业链中起到承上启下的作用，内需改善对其具有显著的联动作用，有望呈现出“短期量增—中期效率优化—长期结构升级”的路径。在短期，估值修复更多受市场情绪驱动，中长期则受基本面优化和差异化优势驱动。在此阶段能及时抓住机遇，抢占市占率，提升话语权的企业，其业绩与估值修复将表现出更强的弹性。

餐饮业面临结构性调整，把握餐供新机遇。过去十年餐饮行业呈现高速发展、品牌化、连锁化的特点，2023 年来受消费者需求复苏偏缓、经济周期变化等因素影响，整体餐饮规模由高增长趋于放缓，催生餐饮竞争新逻辑，受价格战、同质化竞争和成本压力的共同作用下餐饮利润空间压缩，餐饮行业正位于阶段性低点，政策刺激下有望迎来新机遇。

市场回顾：11 月板块跑赢大盘1.7pct。（1）行情回顾：据wind 数据，11 月食品饮料子行业普遍上涨，休闲食品、非白酒均大幅上涨，个股方面权重股普遍上涨，小市值标的涨幅靠前。（2）陆港通：据wind 数据，11 月南向资金加速净买入，买入较多个股为锅圈、优然牧业和青岛啤酒等。（3）板块估值：据wind 数据，截止12 月13 日，申万食品饮料板块PE（ttm）估值处于2010 年以来17%分位；PB（lf）估值处于2010 年以来33%分位，均处于历史低位。

基本面跟踪：改善分化，需求仍弱。（1）白酒：11 月白酒行业进入淡季，伴随厂商陆续轧账，年内情况已基本明朗，当下重点关注明年酒企目标和12 月经销商大会情况。根据今日酒价数据，茅台批价11 月略有回暖。（2）大众品：根据马上赢线下商超数据，11 月啤酒饮料增速环比提升，调味品延续增长。成本方面11 月油脂及猪价继续上行，其他原材料价格大多延续下行。

投资建议。白酒方面，基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，关注贵州茅台、五粮液等龙头公司的配置价值。大众品方面，期待通胀回升后大众品基本面率先改善，推动股价实现超额收益。考虑竞争格局以及公司产品渠道拓展情况，核心推荐：天味食品、安琪酵母、盐津铺子、伊利股份、蒙牛乳业、燕京啤酒、安井食品、东鹏饮料、康师傅控股，关注涪陵榨菜、海天味业、颐海国际、千禾味业、千味央厨、绝味食品、三只松鼠、有友食品。

风险提示。宏观经济增长不及预期；成本上行风险；食品安全风险。