行业近况

12 月11 日-12 日，中央经济工作会议在北京举办，会议分析当前经济形势和部署2025 年经济工作，在消费层面指出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。

评论

会议将“提振消费”摆在优先位置，我们预计消费鼓励政策有望持续加码，进而带动消费更快修复。继12 月9 日中央政治局会议提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”后，本次会议进一步将其作为明年经济工作的第一条，凸显消费在经济发展中的重要性。从具体鼓励方向看，会议指出“加力扩围实施‘两新’政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”。

消费品以旧换新政策补贴品类和规模有望进一步扩充。11 月8 日全国人大常委会办公厅新闻发布会介绍明年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”。在本轮家电国补中，各省在全国七大家电品类（空冰洗彩烟灶热）基础上扩容更多品类的补贴，如：厨小电、清洁电器、个护、新兴厨电等，同时新增家居品类的补贴，涵盖家装、沙发、橱柜、厨卫、智能家居与适老化改造等。我们认为明年全国性补贴品类或有望参考今年各省份新增品类及补贴效果进一步扩容，带动以上品类需求提振。

提振餐饮文旅消费政策有望扩容，关注需求回暖和价格拐点。会议提出扩大服务消费、促进文旅发展，我们认为未来有望通过更大范围消费券、促民生等形式继续直接和间接提振餐饮酒旅消费。此外，12 月6 日国家发改委提出支持符合条件的冰雪场地和文旅设施建设，结合本次会议提出积极发展冰雪经济，我们认为这也有望成为消费亮点。

“银发经济”迎来新发展机遇。老年人对于医疗保健、养护服务和运动健身的需求持续增加。家庭规模持续缩小的趋势下，照看、家务和陪伴需求催生智慧家居和宠物经济的新发展机遇。“年轻”老人增加、互联网渗透率提升，我们预计将促进文旅、短视频等休闲服务行业的发展。

估值与建议

建议关注：1）强者更强的大消费各赛道龙头：贵州茅台、安踏体育、海尔智家、华住、百胜中国、海底捞、永辉超市、名创优品、老铺黄金、泡泡玛特等。2）受益CPI 复苏的品类龙头：牧原股份、温氏股份、海大集团、圣农发展及啤酒、速冻、调味品相关公司等。3）受益于冰雪经济的：

波司登、亚玛芬体育等。4）受益于银发经济的：乖宝宠物、汤臣倍健、鱼跃医疗等。5）受益以旧换新政策的家电、家具类公司：海信家电、TCL电子、老板电器、华帝股份、顾家家居、欧派家居等。6）受益于社会集团消费恢复的：亚朵、锦江酒店等。

风险

零售环境不及预期；行业竞争加剧。