11 月27 日我们参与贵州茅台酒股份有限公司召开2024 年第一次临时股东大会，核心反馈如下：

坚守质量信仰，加强自营渠道体系与社会渠道体系互动触达，直面“供需适配”的核心市场问题。公司秉持“质量是生命之魂”的质量信仰，深入践行“酿造高品质生活”的重要使命，彰显品质为基的战略定力。

对于市场核心“供需适配”的问题，公司将加强自营渠道（自营公司、i 茅台、大客户团购等）及社会渠道（经销、商超、百货、餐饮、电商）的互补互动，同时将发力私域渠道运营，通过品牌文化体验馆、品牌体验店、专卖店等载体，通过体验来实现消费者的触达和转化。在服务方面，将在功能价值和体验价值的基础上，为消费者提供情绪价值，聚焦新的客群，实现客户/场景/服务的三大转型。

进一步明确国际化策略，力求2035 年成为国际化企业。公司持续加速国际化市场的拓展（从产品出口到文化服务出海等），提出到2035 年成为国际化企业的目标。公司国际化发展的战略目标清晰，未来逐步建立六大体系，包括品宣体系、法规体系、产品体系、渠道体系、价格体系和政策体系。其中产品体系中，公司将设立T 字型的出海产品矩阵，即以53 度和43 度茅台酒为支柱，横向输出高附加值产品，以及在海外市场具有一定影响力的茅台王子酒等系列酒产品；此外贵州茅台酒（散花飞天）、贵州茅台龙年生肖酒的新替代产品目前正在研发中，以适应海外市场的需求。

分红率稳定提升+回购股份，重视股东回报彰显长期信心。本次会议审议通过《2024-2026 年度现金分红回报规划》及《2024 年中期利润分配方案》，明确未来24-26 年三年固定分红率不低于75%。同时24 年实施中期分红，向全体股东每股派发现金23.882 元，本次累计现金分红金额为300.01 亿元。我们认为公司作为行业龙头，提升分红率+实施回购方案，股东回报确定性增强，优化价值管理，有利于提升投资者对茅台的长期信心。

盈利预测及投资建议：公司前三季度实现销售突破千亿，同时进一步明确国际化策略，Q3 海外收入亮眼，看好产品质量与品牌价值保持业内龙头地位。我们预计24-26 年实现营收1735.26/1880.59/2001.61 亿元，归母净利润861.50/942.42/1007.28 亿元，对应PE 分别为22/20/19X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。