核心观点：

2024 年板块回顾：板块跑输市场，绩优个股超盈。2024 年初至今（数据截止2024/11/15），食品饮料行业涨跌幅为-0.7%（总市值加权平均），在31 个申万一级行业中排位第30 位，跑输全A 股22.4pct。从股价复盘看：2000 年以来食品饮料行业经历二十余年的发展，目前处于第四轮周期尾部。大众品多数行业有正收益，白酒跑输明显。个股方面，零食饮料涨幅居前，白酒行业中五粮液有正收益，且板块内绩优个股领涨。从估值角度看：食品饮料估值处于二十年低位，市场对远期较为悲观。从持仓角度看：被动基金增配，主动基金减配明显。

白酒：类似2014-2015 年，绝对收益可期。周期底部：本轮白酒板块股价和估值回调幅度已比肩2012-2014，筑底反弹有其必然性。本轮盈利预测下调幅度较小，后续或仍需调整。股价先行：类似2014 年，股价领先基本面。从微观指标看茅台价格作为白酒行业风向标，尚未呈现明显复苏势头。从宏观指标看PPI 等经济指标低位徘徊。回顾2014年，系列政策深化改革开启牛市，彼时白酒板块仍处盈利下调期，牛市中有绝对收益。近期政策频发旨在提振信心，资本市场应声而涨。估值底部能够实现相对收益，盈利预测变动较为关键。价格带轮动：类似2014-2015 年，从地产酒到高端次高端，后续股价仍有空间。

大众品：基本面有望率先改善。宏观环境：类似2014-2015 年，预计政策底已现。股价复盘看：2015 年宏观经济走弱，大众品基本面较稳健，股价具备明显超额收益。若CPI 回升，大众品营收均呈现加速态势且股价胜率较高。新一轮产品渠道扩张：2014-2015 年大众品公司业绩增长主要来自新产品或新渠道，例如海天味业的蚝油酱类、安井食品的新式面点、千禾味业的外埠市场拓展、三只松鼠的线上渠道扩张等等。伴随消费需求复苏，大众品公司有望迎来新一轮产品渠道扩张，包括复调汁、速冻小吃、零添加不辣汤，以及零食量贩、抖音电商、生鲜电商、渠道下沉等机会。竞争格局视角：调味品和乳制品龙头基本面有望率先改善。收并购方面：预计2025 年大众品公司收并购案例增加。

投资建议。基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，关注贵州茅台、五粮液等龙头公司的配置价值。大众品方面，期待通胀回升后大众品基本面率先改善，推动股价实现超额收益。考虑竞争格局以及公司产品渠道拓展情况，核心推荐：天味食品、安琪酵母、盐津铺子、伊利股份、蒙牛乳业、燕京啤酒、安井食品、东鹏饮料、康师傅控股，关注涪陵榨菜、海天味业、颐海国际、千禾味业、千味央厨、绝味食品、三只松鼠、有友食品。

风险提示。宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。