本报告导读：

公司中期分红方案落地，2024 年度第一笔分红每股拟派23.882 元，根据现金分红回报规划后续还将推出年度第二笔、分红率不低于75%，充分彰显龙头担当。

投资要点：

投资建议：维 持增持评级。公司以分红、回购等举措响应“国九条”，2024 年度中期分红于近期落地，彰显龙头担当。维持2024 年EPS68.41 元，考虑当前白酒产业进入调整期，下调2025-2026 年EPS 至76.83 元（前值78.82 元）、85.89 元（90.11 元），参考可比公司估值，考虑茅台具备较强经营韧性、增长工具较为充足，且内需改善预期抬升的过程中作为龙头将直接受益，给予公司2024 年33X PE，维持目标价2240.12 元。

中期分红方案落地。公司发布2024 年中期利润分配方案，每股拟派发现金红利23.882 元（含税），合计派发约300 亿元。此前公司于2024 年8 月发布现金分红回报规划，提出2024-2026 年度每年两次现金分红、分红率不低于75%，本次分红为2024 年度第一笔，考虑公司全年总营收目标增速维持15%，假设归母净利增速与收入增速一致的情况下对应2024 年度分红率约35%，预计2024 年度第二笔分红将随年报一并披露。

强化市值管理，分红、回购接连落地。2024 年以来贵州茅台通过分红、回购等举措响应“国九条”，分红方面，考虑本次中期分红后上市以来累计分红将超3000 亿元，分红总规模位居市场前列；回购方面，公司于2024 年9 月发布股份回购方案，拟出资30-60 亿元回购并注销股份，为上市以来首度实施注销回购。公司高度重视股东回报，持续优化市值管理方式，有助于稳定市场预期。

坚定增长目标，积极维护价盘。茅台公司2024 年总收入目标增速15%，考虑前三季度总营收增速16.9%，23Q4 基数较高的情况下24Q4 总收入增速10.6%以上即可完成全年目标，从下半年投放结构及飞天价盘维护的角度来看，我们预计Q4 公司仍将以非标茅台及部分系列酒为抓手推进工作。与此同时公司时刻关注批价运行情况，近期恰逢电商平台双十一活动，茅台公司反应迅速，对部分渠道乱价行为及时管控，并通过调整发货节奏等方式减小供给端波动，积极维护价盘、呵护渠道信心。

风险提示：批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等。