核心观点：

月度聚焦：日本食饮企业出海路径初探。近年来已有越来越多的中国食饮企业走向国际市场以拓宽业务版图，虽然中日在出海背景上面临不同内外因素，但仍有诸多共性的经验值得我们学习和借鉴。（1）背景：出海为日本企业发展带来重要贡献。据wind 数据，日本80 年代以来国民总收入（GNI）与国内生产总值（GDP），两者比值在不断拉大，代表大量企业通过出海赚取利润的趋势在不断提升。（2）经验：积极主动，产品+产能+品牌彼此促进。参考日本食饮企业出海的成功，除高质量的产品外，更关键的是其在全球化进程中的深思熟虑的产品策略和产能布局及文化推广。其中，产品出海更侧重需求层面，重点在于消费人群培养，难度相对较低；产能出海更侧重成本层面，重点在于提升生产效率，品牌出海更侧重壁垒建设，重点在于消费渠道维护开展，难度最大，是我国食饮企业需要突破的核心。（3）放眼当下：我国食饮企业加速出海。据wind 数据，2020-2023 年我国食品饮料海外营收CAGR 为8.3%，2023 年海外营收占总营收比重为3.6%，处加速出海的早期阶段。当下我国食饮企业出海模式上以授权经销商代理、设立海外分公司及生产基地、直接投资并购或战略合作等模式为主；地区上多以东南亚作为出海首选，随后拓展至欧美等国家。

市场回顾：据wind 数据，8 月食品饮料板块跑赢大盘1.1pct。（1）行情回顾：8 月食品饮料子板块表现分化，三级子行业中调味品、零食表现相对较好，软饮料、啤酒、乳品调整较多。（2）陆港通：8 月南向资金净买入较多个股为蒙牛、农夫山泉、中粮家佳康；净卖出较多个股为万洲国际、华润啤酒等。（3）板块估值：截止8 月末，申万食品饮料板块PE（ttm）估值处于2010 年以来9%分位；PB（lf）估值处于2010年以来20%分位，均处于历史低位。

基本面跟踪：茅台批价回暖，大众品延续弱景气。（1）白酒：各家酒企积极备战中秋&国庆旺季。根据今日酒价数据，参考今日酒价，8 月以来茅台价盘企稳，散飞批价由2000 元/瓶左右逐步回暖至8 月下旬2350-2400 元/瓶。（2）大众品：8 月延续弱景气。根据马上赢线下商超数据，从其统计样本看，8 月整体维持弱景气度，多数品类仍为双位数左右回落。成本方面，8 月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，油脂类及猪价同比上行。

投资建议：龙头现金流较优，稳定性较强，从现金流角度分析推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、蒙牛乳业；从成长角度分析，推荐燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、千禾味业、千味央厨。

风险提示。宏观经济增长不及预期；成本上行风险；食品安全风险。