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白酒行业中秋动销反馈:平淡与分化中前行 龙头价格维护较好

华创证券有限责任公司 09-18 00:00

整体看本次中秋氛围平淡动销下滑。根据各地渠道反馈,本次中秋旺季氛围弱于往年,动销同比有所下滑,安徽/四川/江苏/河南等多地反馈动销下滑幅度在10%-30%不等,渠道库存环比二季度末略增加0.5-1 个月,终端库存尚可。动销下滑核心原因系外部需求走弱、消费频次/档次有所下降,此外部分行业监管趋严、华东地区台风天气等因素也有一定影响。因此礼赠场景需求反馈相对较弱,相应的月饼销售今年中秋亦不乐观,宴席场次、频次等亦有一定影响。

特征是各维度指标分化明显加剧。分价格带看,千元以上高端品牌动销下滑5%-10%,次高端价格带下滑双位数以上,100-300 元大众价位带动销相对较好;分香型看,浓香和清香品牌相对平稳,酱香品牌持续下行趋势,茅台系列酒如汉酱等价格走低,习酒窖藏1988 价格回落至430 元;分区域看,四川、安徽等反馈相对平稳,江苏、安徽等有当地名酒的区域,当地名酒好于外来酒。

分渠道看,流通相对弱于团购;分品牌看,五粮液、汾酒、迎驾表现相对平稳。

亮点在于头部品牌价格体系维护较好。尽管外部需求较弱,但各价格带龙头价格相对平稳,核心是龙头品牌维护价格意识相对较强,且控价工具箱更有效,对渠道监测能力提升。结合渠道反馈,超高端茅台7-8 月持续控货,飞天原箱价格略回落至2500 元,散瓶价格在2350-2400 元保持稳定。千元价格带普五坚决控货,批价稳定在930-940 元,高度国窖批价维持在870 元左右。次高端龙头剑南春水晶剑批价维持在400 元左右,汾酒青20 批价维持360 元左右。

展望后续,若需求持续恶化、供给端持续增加,流通渠道价格仍有下行压力。

中秋后至国庆前或有小幅回补。本次中秋旺季反馈相对平淡,这种情况在中秋后至国庆前或有一定改善可能。关键在于本次中秋国庆两个旺季间隔两周相对较长,为返乡和宴席场景频次增加提供一定窗口期,终端有望在国庆前有一定补货,渠道临近财年底或追加部分回款以保障全年利润,库存或有一定消化。

重点公司反馈:结合各地渠道反馈,五粮液、汾酒、迎驾、口子窖等相对较好。

一线品牌:五粮液、汾酒表现相对平稳。茅台节前积极调整发货节奏,但需求趋弱下各地动销反馈多有下滑,飞天/生肖等批价小幅下滑,库存同比提升半个月。五粮液回款进度约90%,普五批价930-940 元稳定,动销略下降个位数,库存40 天,1019 元新价格回款持续推进。老窖回款进度70%略慢于往年,高度国窖动销受外部需求及竞品影响较大,低度国窖有增长。汾酒回款发货进度85%,省外进度略低,渠道库存约50 天,Q2 控货后青20 批价稳定在360 元+,动销低个位数微降。汾享礼遇兑现力度和速度加快,终端接受度有所改善。

基地型次高端:二线地产小酒表现相对更好。苏酒洋河回款进度约80%,略低于去年5%-10%,费投活动力度较大,蓝色经典产品动销压力加大价格回落,双沟部分单品有所增长,库存3 个月以上压力较大。今世缘回款进度近90%,打款积极程度略好于竞品,四开控量团购渠道较优,批价维持400 元以上,大众价位的雅系保持快速增长,库存约3 个月略高。

徽酒古井省内回款基本完成,省外回款进度约70%略慢,库存略有增加,省外针对古5 推出扫码红包,华北加强古7 铺设,华东压力较大。迎驾合肥同比保持较快增长,渠道利润和价格体系略有回落,库存保持可控;口子窖整体状态好于去年,卡位200 元价位的兼8 渠道利润优于竞品,终端接受度有所提升。

扩张型次高端:水井坊相对平稳。渠道反馈舍得、酒鬼、水井等终端动销下滑20%+,回款进度普遍不高,其中水井坊情况相对较好。

投资建议:经营稳健性前提,首选龙头茅五。行业周期下行阶段更看重酒企经营稳健性,近期中秋各地渠道反馈亦是龙头品牌各项指标反馈相对更优,建议把握动销优秀、回款确定性强的酒企。当前板块估值已至较低水位,留出较足价值空间,底部优选具备估值性价比和业绩确定性的龙头。具体来看:

首选行业龙头茅台(经营底牌充足,业绩最为确定)及千元价格带龙头五粮液(经营管理改善,批价稳定且高分红政策);

推荐次高端龙头汾酒,持续推荐老窖以及区域龙头古井、今世缘。

风险提示:消费需求持续疲软,库存消化情况不及预期,竞争加剧等。

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