旺季反馈：行业延续分化，龙头节奏稳健

白酒整体表现稳定，行业延续分化，需求环比改善，同比略有承压。动销端，100-300 元大众价位表现靠前，高端保持平稳，次高端仍待修复；行业以价换量，板块价盘略有承压。企业端，中秋酒企竞争加剧，但龙头积极调整经营节奏，回款进度和库存水平良性可控，为全年打好基础。大众品板块，中秋礼赠等场景拉动下需求环比有所改善，但考虑假期时间较短，返乡及出行等需求整体较为平淡，分板块看，零食龙头延续性价比路线、礼盒装产品旺销拉动增速环比改善；乳制品礼赠需求升温，综合考虑自饮需求平淡，预计终端总体需求同比仍有一定压力；调味品BC 端动销环比均修复但同比平淡。

白酒：大众价位表现靠前，行业以价换量，延续分化趋势白酒中秋旺季整体表现稳定，行业延续分化趋势，需求环比改善，同比略有承压。分价位看，100-300 元大众价位产品动销表现靠前，高端价位保持平稳，次高端仍待修复。分场景看，中秋主力宴席场景受高基数和“无春”年影响增长略有承压，商务宴请受外部环境影响频次和档次有所下滑，礼赠和大众聚饮相对刚性。分市场看，中秋期间安徽100 元-400 元价位动销较好；江苏市场产品结构偏高，整体表现平稳；河北大众价位地产酒表现靠前。同时，行业核心产品价盘同比略有不同程度承压，板块以价换量，高档酒批价相对稳定（飞天略有波动），青20 价盘亦保持良性。

行业旺季营销投入增加，但龙头回款节奏良好，库存良性今年中秋酒企普遍通过数字化工具/扫码红包/主题营销/终端费投等方式促动销去库存，行业竞争加剧，但仍延续头部集中趋势。从回款端看，酒企聚焦长期，多数企业八月底要求经销商回款，但对回款要求更为谨慎理性，24年中秋回款进度同比去年整体持平略慢。库存端，八代普五24 年主动减量，24Q2 汾酒、老窖等主动调整发货节奏备战中秋旺季，库存水平均相对合理；古井贡酒专注自身经营节奏，省内库存较低；飞天（临近旺季发货增加批价略有波动）、迎驾、今世缘国缘系列库存略高，但动销趋势良好。龙头通过主动调节回款发货节奏、消化库存，为完成全年目标打下基础。

大众品：礼赠场景升温，同比略显平淡

零食：龙头延续高性价比战略，C 端月饼/零食/坚果等礼盒表现较优，龙头依靠价格与品牌优势在高基数基础上延续增长，企事业单位的月饼礼盒等团购需求量价均有承压。调味品：中秋拉动家庭及餐饮动销环比均有改善，但中秋假期偏短对返乡及出行等造成影响，家庭及餐饮端需求较往年看相对平淡；乳制品：中秋期间礼赠需求升温，综合考虑自饮需求平淡，预计终端总体需求同比仍有一定压力，但考虑伊利等龙头乳企上半年去库存动作坚决，当前环比改善趋势明确。

展望：静待改善，把握短期弹性与长期稳健性

中秋期间白酒企业经营更加务实，短期期待需求改善和估值回升同步落地，长期看，行业集中度提升和治理优化主旋律不变，名优酒企仍将享受超越行业的成长速度，建议优选贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒等。大众品板块基本面企稳，零食受益双节备货、景气度改善，推荐具有供应链/渠道优势的盐津铺子/甘源食品/洽洽食品，调味品重点推荐出海进程领先的安琪酵母，关注基本面企稳向上的海天味业。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。