龙头轻装上阵，期待旺季催化终端需求

上周（9.4-9.5）我们举办了24 年秋季投资峰会，邀请多家食品饮料上市公司交流。白酒板块，我们判断行业压力正边际释放为长期发展蓄力，目前应积极把握板块估值低位机会，关注高端酒企低估值/区域龙头经营韧性强/经济复苏提升下的次高端酒企弹性。大众品板块，下半年需求有望迎边际修复，啤酒7-8 月需求受益天气转暖略有改善，成本改善延续、费投可控；调味品成本改善/发力改革或推动基本面向上；软饮料旺季旺销，龙头经营势能强劲；乳制品渠道调整基本结束、双节前经销商备货意愿较好；速冻食品期待秋冬旺季实现环比改善；卤制品龙头聚焦调整、提高性价比，期待经营企稳。

白酒：压力边际释放，行业平稳过渡、韧性仍足结合策略会主要酒企反馈，我们判断短期白酒行业分化仍将加剧，但行业压力正边际释放，为长期发展蓄力；中长期行业集中度提升和龙头治理改善的主旋律不变，名优酒企仍将享受超越行业的成长速度。1）短期看：二季度酒企经营节奏分化延续，区域间竞争加剧，不同增长模式酒企表现分化，去库存/稳价盘/促动销为行业共识，酒企表现分化延续，经营和报表端压力将逐步释放；2）中长期看：龙头酒企市值管理举措持续落地，公司治理显著优化，我们认为名优酒企仍将实现快于行业的发展速度，行业价值与成长性有望回归。

大众品：调整聚焦，轻装上阵，期待改善

中秋/国庆旺季将至，大众品线下消费有望稳步升温，多个子板块龙头在Q2聚焦调整，渠道库存压力相继释放、经销商信心有所回升。展望后市，啤酒需求短期平淡、7-8 月受益天气发货略有改善，龙头费用投放理性，成本改善有望提振盈利水平；调味品需求修复/成本缓解，当前重点关注龙头在产品/渠道/组织等方面自主变革所带来的基本面改善；软饮料旺季旺销，龙头经营势能强劲；乳制品历经Q2 需求淡季叠加龙头主动进行渠道调整，轻装上阵后有望迎来环比改善；速冻食品短期需求仍平淡，期待秋冬旺季实现环比改善；卤制品龙头通过线上引流、性价比提升等聚焦单店修复。

展望：复苏在途，把握短期弹性与长期稳健性

本次策略会反馈验证了食饮板块当前仍处需求稳步复苏、景气度平稳回升的阶段。白酒板块短期逐步释放行业压力；中长期视角看，集中度提升和龙头治理改善仍是主旋律，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒等。啤酒推荐改革向上的燕京啤酒，关注重庆啤酒、青岛啤酒（A+H）、华润啤酒；调味品推荐出海进程领先的酵母龙头安琪酵母，关注海天味业/涪陵榨菜；乳制品推荐龙头伊利股份；速冻食品板块推荐主业经营韧性凸显的安井食品；其他食品推荐旺季需求旺盛的盐津铺子/甘源食品/洽洽食品。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。