核心观点：

月度聚焦：零食为例，浅析抖音渠道变化。线下渠道虽为食品饮料基本盘，但部分零食及保健品公司线上占比仍高。今年以来，不同渠道间的竞争情况为市场相对关心问题之一，我们以零食为例浅析抖音渠道变化。（1）概览：弱化低价，货架场为先。根据晚点LatePost 统计，随着24Q2 抖音GMV 增速放缓，抖音电商将经营目标优先级进行调整，不再将“价格力”放在首位而重点追求GMV 增长。从零食抖音销售额量价拆解看，今年Q2 已转为“价增模式”。分渠道看，成长驱动力主要源自商品卡，货架场的重要性进一步提升；分流量看，抖音自播加速，达人加码付费流量。（2）结构：供给增加，CR3 占比提升。供需视角看，根据蝉妈妈数据，23H2 开始零食品牌和商品数加速涌入，供给增加下关联达人和视频数在24H2 均有所下降，质量增长驱动下CR3规模占比自2023 年4 月3.6%逐步提升至今年7 月6.7%，且头部集中效应在节庆时间更为明显。（3）品牌：三只松鼠和盐津铺子优势明显。根据蝉妈妈抖音月销表现，比比赞和良品铺子7 月均跑输大盘，三只松鼠和盐津铺子在较高基数下跑赢整体且连续四个月分别位于抖音零食月销第一和第三名，成长稳定性较强。从增长驱动力看，两者主要在“补短板”，三只松鼠加速达人布局，盐津加速自营渠道拓张。

市场回顾：7 月食品饮料板块跑输大盘2.2pct。（1）行情回顾：7 月食品饮料子板块表现分化，零食和白酒跌幅居前，饮料和食品加工涨幅居前。（2）陆港通：7 月食品饮料行业北向资金净流出58 亿元，获北向资金增持较多为东鹏饮料和燕京啤酒。7 月港股食品饮料公司中获得南向资金增持比例较多为蒙牛乳业、农夫山泉和康师傅控股。（3）板块估值：截止7 月末，申万食品饮料板块PE（ttm）估值处于2010 年以来9%分位；PB（lf）估值处于2010 年以来12%分位，均处于历史低位。

基本面跟踪：茅台批价回暖，大众品延续弱景气。（1）白酒：7 月白酒终端需求仍然较为平淡。参考今日酒价，7 月以来茅台价盘企稳，散飞批价由2000 元/瓶左右逐步回暖至7 月下旬2350-2400 元/瓶。（2）大众品：7 月线下景气度整体偏弱。根据统计局数据，7 月啤酒、乳品和饮料产量增速环比降速明显；根据马上赢线下商超数据，从其统计样本看，7 月整体维持弱景气度，多数品类仍为双位数左右回落。成本方面，7 月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，油脂类及猪价同比上行。

投资建议：龙头现金流较优，稳定性较强，从现金流角度分析推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、蒙牛乳业；从成长角度分析，推荐燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、千禾味业、千味央厨。

风险提示。宏观经济增长不及预期；成本上行风险；食品安全风险。