11月28日，昆明市康美智慧药房在昆明市中医院揭牌启动，宣告云南省首家康美智慧药房正式落户，彰显公司超强战略执行力。我们预计康美药业（600518.CH/人民币21.37, 买入）17-19 年每股收益分别为0.82、0.99、1.20元，维持买入评级。

事件

11 月28 日，昆明市康美智慧药房在昆明市中医院揭牌启动，宣告云南省首家康美智慧药房正式落户。

点评

本次合作是康美昆明整体项目的开端，2018 年全市公立医院将逐步接入智慧药房，康美智慧药房也将成为全国中医药药事服务的范本。康美药业旗下的康美智慧药房，是国家中医药管理局“互联网+”中药药事服务标准化研究项目试点单位和国家医药信息化医疗服务平台试点单位。智慧药房对接医疗机构HIS 系统，进行处方实时传输，通过城市中心药房模式集中严格审方、精准调剂、科学煎煮、专业打包、专属配送，为患者提供“送药上门、中药代煎、药师咨询”等一站式药事服务。昆明市中医医院是昆明最具代表性的中医医疗机构，上线康美智慧药房，标志着云南省康美智慧药房服务建设的全面启动。这是“互联网+”中医药标准化项目启动以来，继广东省中医院、中国中医科学院广安门医院、北京中医医院、深圳市中医院、成都中医药大学附属医院等多家顶尖中医院后，又一标杆性医院的加盟。昆明市中医院康美智慧药房建设启动并挂牌，是落实云南省和昆明市与康美药业战略合作协议的重要举措，也是昆明市深化医药卫生体制改革工作的又一次重大探索。

未来，昆明全市各级医疗机构将陆续接入康美智慧药房，并通过优质的医疗服务全面提升市等级医院以及基层医疗机构的中医药服务能力，为广大市民提供优质便捷的药事服务。康美作为中医药产业龙头，长期致力于提升产业价值，在中药材质量、流通、中医医疗服务等多方面持续推动国家标准的出台。智慧药房同样也符合国家医改推进分级诊疗、医药分家的政策方向，将成为中医药药事服务的范本，智慧药房的持续推进，不仅会持续扩大康美在昆明的市场份额，更有可能的是未来向全国推进的速度将持续超预期。

2016 年6 月，云南省政府和康美药业签署了《战略合作协议》。2017 年8 月，昆明市人民政府、云南滇中新区管理委员会与康美药业签订《战略合作协议》。同年10 月，昆明市卫计与康美药业委签署《投资合作协议》，就“中医药资源整合项目”“互联网+医疗项目”“公立医院收购及托管项目”

“中药材现代物流中心项目”“智慧养生+旅游项目”等多项合作进行细化，尤其是将智慧药房项目及中医药服务能力建设合作提上了议事日程。

商业模式快速迭代，公司管理层具备极强的执行力。

康美智慧药房项目从2015 年6 月起在广州启动仅仅两年，但是增长迅猛。据了解，康美智慧药房项目自2015 年6 月在广州正式启动两年多来，受到广大市民的欢迎和支持，已经在广州、深圳、北京、成都等城市建立起中央药房，合作机构超过250 家，日最高处方量达到2.5 万张，累计处方量360 万张，服务门诊医生超过2.5 万名，服务患者约130 万人。我们预计2017 年全年智慧药房销售额有望达到8 亿元以上。未来公司将加大“智慧药房”的资金投入，全面快速推进“智慧药房”在广州、北京、上海、深圳和成都五大重点城市目标机构的落地实施，同时积极启动重庆、厦门、昆明、成都等更多城市中央药房的搭建，逐步形成城市群中央药房，保持先发优势，快速形成公司在移动医疗服务领域的龙头地位。公司之前拿下江门市5 年的GPO 药品采购合同（合计40 亿），现在又拿下昆明全市智慧药房的业务，我们看到：从药房托管到智慧药房，再到现在的GPO 集中采购，我们看到公司商业模式在进行快速的迭代，其背后反映的是公司医药流通，供应链管理的综合竞争优势，同时也是管理层强大执行力的体现。

中药产业链布局完整，医疗服务贡献增量。

公司在中药产业链全产业链布局完整，从中药材贸易、中药饮片、延伸商业、中药大健康消费品上的每个环节都能赚钱，每个环节都具备强护城河。更重要的是，公司已经形成了中药材-医疗服务-医药流通巨无霸企业的雏形，未来将成为当之无愧的行业龙头。医疗服务不仅贡献了增量空间，而且使得公司产业链复合竞争优势更加明显。公司与四川、重庆、青海、广西等地陆续签下框架合作协议，未来公司有可能会参与到对应省内的大型公立医院托管和改制中去。未来医疗服务板块利润级别应该是十亿级别以上。

今年以来控股股东多次高额增持彰显极强信心。控股股东康美实业、许冬瑾女士自2017 年5 月11 日起至2017 年6 月19 日，累计增持公司股份合计9,571.5 万股，约占公司总股本的1.93%，增持均价超过20 元，合计金额接近20 亿元。大股东大手笔增持充分表明对于公司未来长远发展的极大信心。这与我们如下的判断不谋而合：公司形成医药行业全产业链布局的平台型公司，从而在竞争中升级为平台竞争优势，远远甩开竞争对手，将获得长期持续的快速成长。

估值

预计公司17-19 年净利润预计为40.34 亿/48.72/59.18 亿元（复合增速超过20%），目前市值为1076 亿，对应PE26 倍/21 倍/18 倍，给予2018 年30 倍PE 估值，给予目标市值1,461 亿，目前股价空间达到41%。康美药业在智慧药房、医疗服务医联体建设的带动下，将进入一个全新的发展阶段，公司仍然是大市值白马股中成长性最好估值最便宜的标的之一，维持买入评级。

风险提示

中药材价格下跌、业务快速扩张的背景下人才不足的风险。