业绩整体符合预期

我们对动力电池产业链、工控及电力设备等三大板块进行了1H20 业绩回顾与梳理。板块之间差异较大，整体符合我们的预期。

发展趋势

新能源车：收入环比回暖，价格调整下利润影响高于收入，龙头继续领跑行业。

动力电池全产业链2Q20 营收同降3.1%，净利同降11.8%。增速环比显著收窄，考虑到去年同期二季度的高基数与行业相较于去年更高的集中度下，我们龙头引领行业进一步步入复苏，但受到产业链价格下降影响，除上游锂钴环节外利润同比均有所下滑，且幅度高于营收下滑幅度。产业链毛利率2Q20 整体表现稳定，细分有所分化。2Q20 产业链整体毛利率达24%，环比提升1.8ppt，同比提升0.1ppt。细分来看，电池、隔膜、负极、正极毛利率均同比下降，电解液环节毛利率大幅提升（主要受益于天赐、新宙邦电解液本身毛利率回升与非电解液业务1H20 高盈利能力）。产业链费用率整体有所提升。除上游锂钴外，各环节期间费用率均同比有所提升，其中四大材料整体提升0.8ppt，动力电池提升0.9ppt。周转环比好转但仍未修复至去年同期水平，产业链整体现金流同比增长。

工控：市场底部反转，2Q 业绩亮眼。1H20 工控行业规模同比下滑2.8%，其中1Q/2Q20 分别同比变化-12.4%/+6.4%，2Q 市场表现出强劲的复苏势头。对应企业业绩同样存在回暖趋势，1H20 期间板块收入同比增长10.8%，1Q/2Q20 分别为-11.7%/+29.2%；净利润同比增长34.2%，1Q/2Q20 分别为-4.7%/+59.0%,毛利率攀升至36.7%，现金流持续向好，费用控制边际改善，复苏周期渐行渐近。

电力设备：电网投资企稳，板块业绩有所分化。2020 年以来国网追加计划投资额至4600 亿元，较年初计划4080 亿元有明显增长；1H20 期间电网投资累计规模同比增长0.7%，下半年仍有2547 亿元投资等待释放，电网投资步伐有望加速。

业绩表现来看，板块收入1H20 同比增长0.7%；归母净利润同比增长5.4%。其中，1H20 期间利润增速来看，配网设备（+121.2%）>特高压（+14.9%）>低压电器（+3.0%）>储能（-17.6%）>充电桩（-28.7%），板块间分化相对较大。

盈利预测

我们维持核心企业盈利预测不变。

估值与建议

动力电池：持续推荐具备行业壁垒，切入全球市场的龙头。推荐：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、璞泰来。同时推荐动力电池优质二线企业，及受益材料技术进步及应用材料结构演变下的优质供应商。推荐：亿纬锂能，当升科技，容百科技。

工业自动化：我们看好2021-22 年行业复苏的韧性与弹性，推荐：汇川技术、信捷电气，同时推荐业务均衡、价值低估的麦格米特。

电力设备：我们看好2H20 国网投资持续向好，以及其中数字新基建需求的成长，推荐国电南瑞，思源电气，特变电工。

风险

电动车销量不及预期，电网投资增速不及预期，宏观经济波动。