业绩整体符合预期

我们对动力电池产业链、工控及电气设备等三大板块进行了2019 年及1Q20 业绩回顾与梳理。板块之间差异较大，整体符合我们的预期。

发展趋势

新能源车：行业探底，业绩分化。动力电池全产业链4Q19 与1Q20 营收分别同增1.2%与-13.4%，增速环比不断下滑；净利分别同降278%与56%，各环节表现分化较大。其中4Q19 净利大幅下滑主要受上游锂钴环节及电解液环节大幅计提资产减值影响，1Q20 行业整体的下滑则体现了需求的走弱与盈利能力整体的承压，分行业来看1Q20 设备>正极>电池>隔膜>电解液>负极>上游钴锂。在行业短期需求增长承压、集中度提升与产品价格下降的三重压力下，各环节内部分化加速，龙头企业表现优于二三线企业；电池环节对上游的议价能力继续强化，体现于利润下降但经营现金流持稳，收现比提升；上游锂钴环节业绩波动较大，财务费用高企拖累成长；行业整体资产负债率持续增加，1Q20 周转天数均有所提升。

工控：复苏受制于贸易摩擦与疫情，2020 年有望前低后高，企业结构性差异较大。1Q19~1Q20 行业总收入规模增速0.5%/-10.3%/-1.2%/8.9%/-12.4%，1Q19 及4Q19 出现两轮复苏迹象，但分别受制于贸易摩擦和疫情。板块收入2019 年增长16.4%，1Q20 下滑11.7%；归母净利润2019 年同比下降25.2%，1Q20 下滑4.7%。

我们预计2020 年板块业绩有望整体前低后高，龙头企业alpha 明显。

电气设备：电网投资2019 年增速触底、2020 年持续上调预期，板块2019 年盈利稳定，1Q20 表现分化。电网投资在2019 年下滑9.6%、增速触底，而1Q20 以来国网投资预期不断上调，目前国网预计其将投资4600 亿元、对应同增2.8%，全年趋势向好。板块表现来看，板块收入2019 年同比增长6.2%，1Q20 同比下滑14.7%；归母净利润2019 年同比增长6.7%，1Q20 同比下滑40.9%。其中，2019年收入增速来看，储能（+13.7%）>低压电器（+9.7%）>特高压（+6.7%）>充电桩（+4.6%）>配网（-2.2%）；1Q20 则均出现下滑，下滑幅度配网（-46.8%）>充电桩（-29.2%）>储能（-16.2%）>低压电器（-5.2%）>特高压（-2.3%），板块间分化相对较大。

盈利预测

整体而言，我们预计2020 年板块业绩前低后高。

估值与建议

推荐：汇川技术，璞泰来，恩捷股份，当升科技，国电南瑞，宏发股份，信捷电气，麦格米特。

风险

电动车销量不及预期，电网投资增速不及预期，宏观经济波动。