电炉钢利润低位，年内石墨电极价格走弱。尽管汽车、家电等制造业需求维持高景气，但房地产需求仍较为低迷，基建需求由于总项目数下滑，开工率不及往年同期水平，钢材需求同比下行，钢材价格回落，电炉钢利润走低，钢厂阶段性减停产，压制石墨电极需求，石墨电极行业整体表现惨淡，年内价格走弱。

公司前三季度业绩有所承压。电炉钢开工率低位，石墨电极出货受阻，叠加价格走弱，公司前三季度业绩承压。2024Q1-3，公司实现归母净利润2.57 亿元，同比-33.23%；扣非归母净利润1.67 亿，同比-48.43%。

节能降碳政策有望在2025 年大力推动电炉钢发展，石墨电极需求或将逐步回暖。《钢铁行业节能降碳专项行动计划》要求2025 年底电炉钢占比力争达到15%。5 月27 日，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，要求到2025年底，废钢利用量达到3 亿吨，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%。

此外，9 月9 日，生态环境部办公厅发布关于公开征求《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》意见的函，旨在通过市场机制优化碳减排资源配置，降低全社会碳减排成本，并推动建成更加有效、更有活力、更具国际影响力的碳市场。节能降碳政策有望在2025 年大力推动电炉钢发展。2025 年电炉钢产量有望突破1.3 亿度。根据鑫椤资讯估算2025 年电炉钢产量在政策带动下，有望增长27%，达到1.34 亿吨，石墨电极需求或将逐步回暖。

核心看点

（1）超高功率石墨电极项目陆续投产，公司龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5 万吨迁建项目，眉山方大5 万吨新建项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。

（2）特种石墨逐步放量。公司全资子公司成都炭材是目前中国生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业，总规划产能3 万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献有望抬升。

投资建议：基于当前石墨电极行业现状，我们预计公司2024-2026 年归母净利润依次为3.31/4.46/5.68 亿元，对应现价，2024-2026 年PE 依次为61/45/35 倍。节能降碳政策有望推动电炉钢发展加速，石墨电极需求向好，公司作为石墨电极龙头，新增产能逐步投放，未来将受益于行业回暖，维持公司“推荐”评级。

风险提示：项目不及预期，原料涨价超预期，下游需求不及预期。