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联环药业(600513)调研报告:换一种方式“变革”进取!

国联证券股份有限公司 2009-07-13

公司的实际控制人是扬州市国资委,而公司的前身也就是扬州市制药厂,虽然经过上市的股份制改造,但是老国企的痕迹依然清晰,从我们调研的过程可以感受到,企业的活力不足,员工人数超额明显,工作效率较低。目前的联环药业本身还是一个“老国企、旧机制”的状况。

从2005年-2008年四年间,公司的主营收入增速都是低于20%的,公司的营业利润率却从2007 年开始出现了较为明显的下滑从2006 年的8.13%,下降到2007 年的4.14%,可见公司在费用方面这两年支出较大。综合来看,公司这些年来的业绩表现实在只能称得上“平淡无奇”,在生存中漫步前行。

公司主要产品集中在抗过敏药、抗心血管药和泌尿外科用药三大系列。其中抗过敏药领域公司的主导产品是特非那定(敏迪)、抗心血管药系列的主导产品是非洛地平片(联环尔定),根据调研了解的情况,这两个品种占系列收入的60%以上,而泌尿外科用药则主要就是爱普列特所贡献的。从下表中我们也可以看到公司的每个大系列的销售额不过几千万,最大的抗过敏药,三个层次的品种序列才不过卖了六千万,还不足其他医药类上市公司单一品种销售额。

大股东联环药业集团下属扬州联博药业有限公司是,07年销售产值近3 亿元,产品90%销往国际市场。公司参股扬州联澳一期工程从今年一月份开始试生产,六月份正式投产,预计达产后年销售额2 亿元,我们预计每年为上市公司贡献800-1000万的利润。

根据我们对公司2009年和2010 年的盈利预测,目前联环药业的动态市盈率高达54.7 倍和37.04 倍,远远高于同期行业和市场估值水平。所以暂时给予联环药业“观望”评级。我们期待着公司可以换一种方式进行变革,以获取新生和发展。

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