地方民营建筑企业，或结束业务调整后再腾飞

公司系地方民营建筑企业，以市政工程及地产开发为主要业务。我们预计目前公司地产开发已收缩，后续或着力发展工程主业，股权激励彰显公司对工程业务发展的信心。公司资产负债表优质，前期多项投资均具备较好业绩表现，或存拓展其他业务可能性。我们看好公司结束业务调整后的长期发展，预计公司23-25 年归母净利润3.2/3.7/4.3 亿，参考可比公司，给予公司 23年 1 倍 PB，目标价3.97 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

亮点1：业务调整或已基本结束：工程主业稳健，房产业务收缩自 2014 年以来公司无新增储备地块，目前地产业务主要以消化存量为主。

若按照22 年末预售房产金额2333 万元估算，预计23 年公司地产业务营收或为千万级（同比-97%）。虽2018 年后，公司战略转移至房地产开发业务，但工程主业无论从规模体量还是利润率水平上均保持了稳健，我们认为在2023 年房地产业务大幅收缩的背景下，公司或以工程为主要发力点。

亮点2：订单恢复增长：股权激励条件之一系新签合同额以22 年为基数，23/24/25 年增长率40%/60%/80%

2023Q1，公司新签订单18.4 亿，同比+32%，单季度呈现较快增长。公司公布股权激励，考核目标以2022 年为基数，满足以下条件之一：1）营业收入在2023/2024/2025 年增长率不低于10%/20%/35% ， 2 ） 新增中标额在2023/2024/2025 年增长率不低于40%/60%/80%。以股权激励目标来看，无论是订单考核目标增速（新签订单系工程业务，2023 年同比增速不低于40%，可见公司对于工程业务订单新签具备较强信心），还是营收考核目标增速（2023 年同比增速不低于10%，但考虑到地产业务或处于大幅下滑趋势，则工程业务增速或呈现较快发展，我们预测2023 年工程业务增速或达到30%），公司或对于未来工程业务发展具备较强信心。

亮点3： 资产负债表优质：无有息负债，多项投资具备较好表现，或存拓展其他业务可能性

2022 年末公司资产负债率仅为46.6%，货币资产+交易性金融资产达38.93亿，无有息负债。公司自2017 年开始进行信托投资，以景林资产作为投资顾问，历史1/2 期（每期2 年）投入5/5 亿，收回6.35/8.71 亿；第3 期投入9亿，22 年浮亏3.76 亿，若23 年信托计划取得正向收益，公司业绩或呈现较大弹性，且第3 期将在2023 年底及2024 年初终止，若不进行后续投资，则公司将会有较多现金。公司持有台州银行5%的股权，2018-2022 年，台州银行营收净利均较为稳定（营收100 亿级，净利润40 亿级），为公司提供较好的投资收益金额及现金流。自上市以来，公司业务拓展房地产开发及高速公路运营；财务投资参股台州银行及投资信托计划，除信托计划第三期（目前仍处于存续期内），历史均取得较好收益。且我们认为公司或存拓展其他业务可能性。

风险提示：住房、交通等建设投资不及预期，信托投资存在风险，公司流通市值较小，股价波动或较大