业绩简评

10 月27 日，公司发布2017 年第三季度报告，前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.0/1.38/13.90 亿，同比+ 9.72%/+129.85%/130.50%；前三季度基本EPS 为0.09 元/股，同比+ 80%；前三季度加权ROE 为2.95%，同比+0.02pct。

经营分析

经营平稳向好，净利润显著提高：1）公司前三季度实现营收/归母净利润分别为23.0/1.38 亿，同比+ 9.72%/+ 129.85%，其中Q3 营收/归母净利润分别为7.73/0.53 亿，归母净利润增幅远高于营收增幅的主要原因为：①2017年前三季度销售/管理/财务费用同比-17.8%/+6.9%/-83.1%,三费合计减少0.73 亿，财务费用大幅减少系公司借款减少并收取了项目甲方融资款利息所致；②营业税金及附加同比减少0.32 亿，系“营改增”后流转税由价内变成价外税所致；这两项因素共导致利润增加1.05 亿。2）前三季度经营现金流净额-1.26 亿，由去年同期的0.67 亿正值转负，系本期支付工程保证金、工资、税款增加。3）公司前三季度毛利率/净利率分别为13.32%/5.73%，同比+0.77pct/+3.00pct，税金和财务费用的降低使公司净利润显著提高。4）Q3 末公司资产负债率仅为42.07%，远低于同为民企建筑企业的龙元建设（82.65%）和宏润建设（77.17%），资金结构优越，可融资空间大。5）1-9 月资产减值损失0.24 亿，同比增加324.47%，主要由于PPP 项目施工量增加，应收账款及其他应收坏账准备上升。

业务高速扩张，携手中车PPP 订单高增可期：1）公司及下属子公司2017年前三季共中标项目8 个，中标项目个数与去年同期持平，前三季中标项目中，单一施工合同项目/PPP 项目中标总金额25.1/32.2 亿，中标额同比高增220.3%/25.7%，业务处于高速扩张期；公司2015 年至今签订PPP 项目（含框架协议）约174 亿元，为2016 年营收的5.7 倍，未来业绩高增值得期待；2）7 月，经公司董事会通过，公司控股孙公司出资2.5 亿携手中车、刚泰共同设立上海绿脉驰万企业管理合伙企业，合伙企业与杨浦区政府引导基金共同出资发起设立中车绿脉母基金，旨在为合资子公司PPP 项目提供资金保障。本次投资有利于扩大公司在PPP 业务领域的投资，拓宽承接PPP 业务渠道，未来PPP 订单高增可期。

公司资质全+实力强，有望受益浙沪基建大蛋糕：1）基建市场规模广阔：截止2016 年末，财政部/发改委PPP 项目库轨交投资1.27/1.28 万亿，占比9.4%/15.9%，浙江交通设施项目十三五投资1.2 万亿（较十二五翻番），台州2017 年计划完成交通固定资产180 亿元；上海轨交投资规模按世界城市轨交密度预计达6000 亿元；2）公司深耕浙江/上海两地，2016 年至今浙江和上海两地订单额占比高达87%，PPP 项目订单额占订单总额63%，公司资质全+实力强，将充分受益两地基建大蛋糕。

投资建议

我们给予公司未来6-12 个月6.72 元目标价位，对应17 年PE 估值39 倍，维持买入评级。

风险提示

宏观经济波动风险；订单执行情况低于预期；解禁风险；存货跌价风险。