事件简评

4 月15 日，公司和刚泰集团与浙江省台州市路桥区人民政府签订了《城中村改造旧城区块一期（含清明上河图） PPP 项目合作意向协议》，项目初步估算约100 亿元。

经营分析

100 亿框架协议再证PPP/市政景气度高：1）本项目位于台州市路桥区旧城改造一期范围内，内容包括动迁安置房建设、公共基础设施建设、南官河两岸现代版清明上河图整体开发等，初步估算约 100 亿元；以 PPP 模式实施项目的投融资、开发、建设施工与管理；2）截至2 月28 日，财政部PPP综合信息平台已收录全国入库项目11784 个，总投资额达13.9 万亿元，入库规模持续增长，其中市政工程项目4154 个占比35.3%为最多分项。

订单/业绩继续高增，PE/PB 估值低有安全边际：1）公司2016 年新签订单43 亿（+62%），鉴于PPP/市政市场空间仍大，我们预测公司未来订单继续加速增长17/18 年新签订单达73/132 亿，根据完工百分比法测算17/18 营收达63/102 亿，净利润达3.1/6.1 亿，同比+274%/+93%；2）目前市值86.7 亿对应17/18 年PE 估值为27/14 倍，PEG 仅0.1，公司目前78 亿总资产，净资产46 亿，资产负债率仅40%，PB 仅1.8 倍在建筑板块中为同体量公司最低。

布局氢能源再创50 年基业：1）公司进军氢能源产业，设立氢能源基金首轮募资 100 亿，预计投资氢产业链的上下游；2）与发达国家相比我国氢能源在整个能源结构中占比小开发空间大：欧美日都早已开发氢能源在不同的行业的应用，预计到2050 年市场规模可达 10 万亿； 3）政府大力支持，政策红利不断： 2014 年国家发布对汽车加氢站 400 万元的奖励， 2016 年发改委重点部署氢能源为创新技术。

投资建议

给予公司未来 6-12 个月 7-8 元目标价位，对应17 年PE 估值 35-40 倍。

风险提示

PPP 落地不达预期、氢能源行业发展缓慢。