核心观点：

上半年行业收入增速同比持平，PPP 助力大建筑公司订单改善2015 年末以来基建投资与房地产投资单季增速出现好转，建筑企业订单随之回暖，今年上半年行业收入小幅增长，与上年同期增速持平。基建增速与传统路桥收入增速剪刀差加大，园林、智能工程、设计板块收入增幅大。

剔除营改增影响后行业毛利率、净利率小幅提升由于剔除营改增之后行业毛利率有所上升，期间费用率略微下降，2016上半建筑行业整体净利率较去年同期小幅上升0.18 个百分点；管理费用率上升，财务费用率下降，行业期间费用率略微下降；行业资产减值损失上升，投资收益下滑；其中园林、钢结构、对外工程、传统路桥行业净利率有所上升。大建筑公司未来净利率有望持续攀升，资产负债率持续下降。

33 家公司公布业绩预测，大部分三季度净利润增速较上半年好转剔除地产业务后行业现金流改善不明显，大建筑公司收现比普遍下降剔除地产业务后行业现金流改善并不明显，各子行业分化明显；大建筑公司议价能力较强，投资不景气时持续向供应商转移资金压力；传统路桥、设计院行业资金占用同比改善，园林行业呈环比下降趋势。

投资建议

目前面对传统业务持续下沉的压力，我们看到了建筑国企积极提升自身盈利能力的努力，也同时看到了民营企业家穷则思变，转型探索的尝试。

而PPP 的出现更是为建筑企业提供了新的机遇--积极拥抱政府项目成为了国企和民企共同的占优策略，也许两三年后会面临应收账款的兑付问题，但短期激进、将收入规模做大未尝不是一种路径，或许两三年后还有回旋的余地。对于在承接订单、融资便利性和融资成本等方面拥有特殊优势的上市公司，自身规模、利润有望持续增长。我们维持对行业的“买入”评级；同时，维持对于中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、上海建工、隧道股份、葛洲坝、山东路桥等国有建筑公司的买入评级，维持对于腾达建设、龙元建设、江河集团、全筑股份、富煌钢构、中衡设计、苏交科、铁汉生态等民营建筑公司的买入评级。

风险提示

PPP 模式逐渐规范，订单增速可能下降；投资增速快速下滑导致建筑企业订单下降。