核心观点:

市场容量萎缩,建筑企业加着杠杆保规模现象逐渐增多

近年来我国的投资增速迅速下行,建筑行业景气度快速下行。许多在股价、市值等方面有强烈诉求的建筑公司,选择放宽回款条件抢订单,加大财务杠杆来保住收入规模和市场占有率,整个资金链条越绷越紧。

政府加强基础设施建设,积极拥抱政府项目是国企、民企共同的占优策略

我国基建投资增速持续维持20%以上高速增长。相对于民间项目,政府项目在订单和毛利率方面均有保障。对于我国国有建筑公司而言,转型运营几乎没有悬念,且国企在地方政府工程款项拖欠问题上具有天然优势。

大部分建筑上市公司提出增发方案,可能也是“脱虚向实”的一种体现

大部分建筑企业提出或正在推进增发方案。随后大概率通过加杠杆投入基础设施建设,建筑企业天然具有引导民间资本投入实体经济的“脱虚向实”的功效。收入、利润、市值预计也会随之上升。

PPP 成为政府项目的一个突破口,国有建筑公司具有天然优势

PPP 有望引导民间资本投入到基础设施建设中,迟滞投资的下滑趋势。国有建筑公司在承接PPP 订单、催要工程款等方面优势确实明显,许多优质的PPP 项目已经开始出现压价竞争的现象。

建议跳出PPP 来看待问题,更好的理解建筑行业

大部分公司按照传统BT、BOT 模式筛选PPP 项目。少数民营公司在市场容量萎缩的情况下选择积极拥抱PPP 项目的短期占优策略。目前行业更重要的基本面变化在于国企、民企为了各自的诉求大力拥抱政府项目。

无风险收益率下降带来的资金成本降低进一步推动国有建筑公司的强势地位

建筑公司往往牺牲回款条件来争抢工程订单,债务融资规模可能会大幅上升,国企在债务融资渠道和成本方面无疑具有显著优势。建议重视低估值、高分红的板块效应。

投资建议

我们维持对行业的“买入”评级;维持对于中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、上海建工、隧道股份、葛洲坝、山东路桥等国有建筑公司的买入评级,维持对于腾达建设、龙元建设、江河集团、全筑股份、富煌钢构、中衡设计、苏交科等民营建筑公司的买入评级。

风险提示

PPP 模式规范、投资增速快速下滑和政策再次大力约束地方政府投资冲动等影响建筑公司订单;部分建筑公司杠杆过高导致经营困难;等等。