投资要点：

公司公布2017 年半年报。报告期内，公司实现营业收入33.3 亿元，同比减2.44%；归属于上市公司股东的净利润1.39 亿元，同比减少21.5%；实现基本每股收益0.13 元。

2017 年上半年，受房产等结转减少影响，公司营收减2.44%；同期费用和资产减值损失增加使得净利润降幅扩大至21.5%。截止2017 年上半年末，公司已签署3 个PPP 项目协议，总金额约35 亿元。实施保障性住房、商品房、代建公共基础设施等工程建设总面积达71.87 万平。2017 年上半年，公司通过黑牡丹置业与江苏港龙合作设立浙江港达，注册资本1 亿元，公司投资0.49亿元，占49%，推进浙江湖州太湖旅游度假区星月湾项目（推广名为太湖天地），即将开工建设。公司开发的牡丹国际花园（即欣悦湾项目）实现开盘预售；绿都万和城正在实施01 地块C、D 区和02 地块开发；苏州兰亭半岛生活广场（即苏州独墅湖月亮湾项目）已全面竣工，正在推进销售工作。

2017 年上半年，公司纺织业务加快“智能工厂”建设；同期牛仔面料的产量和销量较上年同期均有所增长。公司参股股权投资企业共12 家，本期新增3家企业。牡丹创投参与投资设立中盈装配式，注册资本8000 万元，牡丹创投投资1408 万元，占其注册资本的17.6%；牡丹创投向金瑞碳材料进一步增资7000 万元，用以承接中钢新型原股东股份，截至报告期末已增资500 万元；牡丹创投参与投资设立旨在招商、运营园区的中鉴检验，注册资本990万元，牡丹创投投资198 万元，占其注册资本的20%。

2017 年4 月，公司发布2017-2020 年发展规划纲要。2017 年6 月，公司获得总投资约5.93 亿元的常州PPP 项目特许经营协议。

投资建议。集纺织服装、城市综合开发、产业投资为一体，维持“增持”评级。

公司代表政府对新北区进行全业务深耕开发；处第一阶段建设期的17.5 平方公里高铁片区及万顷良田项目进展顺利，正在启动第二阶段的土地开发，根据合同公司将获得10％工程收益和5:5 的分成收益。我们认为，常州房价收入比低、439 平方公里的新北区仅开发了1/5，未来有拓展空间。公司通过品牌战略（自创牛仔裤ERQ 品牌）催动纺织服装焕发青春，公司产业投资稳步扩大。因此，我们预计公司2017、2018 年EPS 分别0.33 和0.46 元，对应RNAV 是11.13 元。考虑到公司募资增强发展后劲，我们以公司RNAV，即11.13 元作为公司未来6 个月的目标价，维持“增持”评级。

风险提示：公司面临租售不及预期风险。