事件：

9 月18 日国家发改委网站公开《电力现货市场基本规则（试行）》。

投资意见分析：

自从7 月11 日中央深改委会议通过《关于深化电力体制改革 加快构建新型电力系统的指导意见》后（新华社报道），市场对新一轮电改的讨论空前升温。结合我国近年来的改革实践以及欧美发达国家经验来看，面对能源结构转型与产业结构转型带来的电力供需双向变化，以高频竞价、边际出清为特点的现货市场是被证明行之有效的手段，所谓“无现货、不市场”。建立现货市场将成为我国新一轮电改的核心，然后以现货市场为框架逐步整合中长期市场、辅助服务市场和容量市场。

此次公开的试行版本充分体现了该思想，而且相比征求意见稿，试行版本的市场化程度更高。从文本对比来看，试行版本在第9 条（对应征求意见稿第7 条）“加强中长期市场与现货市场的衔接”后增加了“明确中长期分时交易曲线和交易价格”条款，进一步体现电力的时间价值，未来不仅在现货市场中要反映实时供需，中长期价格也需包含分时曲线。同时，第9 条新增“推动电力零售市场建设，畅通批发、零售市场价格传导”以及“为保障居民、农业用电价格稳定产生的新增损益（含偏差电费），由全体工商业用户分摊或分享”条款，进一步保障了现货市场价格向下游用户传导，保障发电企业利益。尤其是零售市场建设为试行版本中首次提出，对未来系统运行具有重大意义。电力市场竞价高频化必然意味着机制复杂化，普通用户缺乏能力与精力参与交易，批发与零售两级市场架构将形成必然，该条款为售电公司以及综合能源服务公司的发展壮大保驾护航。

进一步提高现货市场价格信号的作用，源网荷储运行和电网建设均以现货市场交易结果为参考。试行版本第10 条（对应征求意见稿第8条）新增“持续完善适应新型电力系统的电力市场机制，通过市场时空价格信号实现源网荷储各环节灵活互动、高效衔接，促进保障电力供应安全充裕”条款，第19 条（对应征求意见稿18 条）新增“根据现货市场价格信号反映的阻塞情况，加强电网建设”条款，现货市场交易价格所反映的时空供需信号将作为源网荷储运行以及电网建设的参考，现货市场的价格发现作用得到进一步明确和加强，有助于提升系统运行效率，节约资本开支。

将“成本最小原则”改成“社会福利最大原则”，避免了极端追求低价倾向。试行版本第29 条（对应征求意见稿第28 条）讨论现货市场的出清规则，提出“以社会福利最大为目标，进行实时市场出清，形成实时市场出清结果”，征求意见稿版本为“以发电成本最小为目标”。虽然试行版本并未明确定义什么是“社会福利最大”，但是从措辞来看，删掉“成本最小原则”表述有助于避免地方政府为获得变相转移支付，忽视客观经济规律、极端追求低电价的倾向，有助于保护发电企业利益。

投资意见分析：我们分析此次现货市场文件是新一轮电改的重要组成部分，在电力供需格局趋紧背景下，新一轮电改有望还原电力商品属性，对电力全产业链构成利好。火电方面建议从电力供需格局、区域竞争格局、机组质量以及资产负债率四个维度筛选优质标的，重点推荐申能股份、中国电力、华润电力，关注浙能电力。源网荷储一体化的综合能源平台方面推荐天富能源和银星能源。同时推荐清洁低碳且具备高峰负荷支撑能力，现金流价值逐步获得市场重估的大型水电，核心标的长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。

风险提示：电力体制改革进度或力度不及预期。