投资要点：

事件：公司发布《关于控股股东签订资产重组暨出资设立新公司框架协议的提示性公告》。2023 年8 月13 日，公司收到控股股东天富集团通知，根据新疆生产建设兵团办公厅出具的《兵团办公厅关于成立中新建电力集团有限责任公司的批复》（新兵办函[2023]40 号），天富集团与新疆生产建设兵团国有资产监督管理委员会（简称“兵团国资委”）、新疆生产建设兵团第七师国有资本投资运营集团有限公司（简称“七师国资公司”）签订了《关于资产重组暨出资设立新公司之框架协议》。

天富集团+兵团国资委+七师国资公司，三方合力打造全疆最大的发供调一体化公司。根据公告，双碳战略下，新疆兵团拟通过企业间战略性重组和专业化整合，着力培养具有核心竞争力的兵团电力产业链链主企业，加快构建以新能源为主体的兵团新型电力系统。天富集团、兵团国资委、七师国资公司同意以其持有的与电力、能源相关的企业股权及部分货币及有关资产出资共同重组新设一家承担起兵团发展新能源发电项目建设、运营、管理主体职责，打造全疆最大的集发供调为一体的新公司（中新建电力集团有限责任公司，简称“中新建电力集团”或“新公司”）。本次资产整合分两期实缴出资，其中，兵团国资委合计出资100%兵团电力集团股权、20 亿元货币以及20 亿元资产；天富集团合计出资天富能源33.49%股权以及天富能源5.37%股份市值；七师国资公司合计出资锦龙电力集团68.76%股权。各股东方出资到位后，兵团国资委、天富集团、七师国资公司将分别持有中新建电力集团股比54.53%、29.63%、15.84%。

交易完成后，公司控股股东变更为新公司，天富集团拥有新公司实际管理权，同业竞争承诺保障天富能源兵团电力产业链链主地位。本次资产整合完成后，公司控股股东将由天富集团变更为新公司，实际控制人仍为兵团八师国资委。兵团国资委同意在新公司设立后将其所持新公司全部股权的表决权无条件委托天富集团行使，委托期限5 年。新公司董事会由7 名董事组成，其中兵团国资委提名2 名（表决权委托期间由天富集团提名）、天富集团提名2 名、七师国资公司提名2 名，职工董事1 名。依照所有权和经营权分开的原则，为充分发挥天富集团现有技术团队优势，加快实施能源项目建设，同时落实以管资本为主的国资监管要求，兵团国资委和七师国资公司同意在三方协商一致并签署委托经营管理协议后委托天富集团负责新公司日常经营管理。

为有效避免新公司下属的锦龙电力集团、新疆锦泰电力有限责任公司与上市公司天富能源产生的同业竞争事宜，新公司承诺将在本次重组完成后的合适时间内解决上述同业竞争问题。根据石河子大学就业网站，锦龙电力集团隶属兵团第七师胡河市，拥有独立电网，网内发电装机约181 万千瓦，2021 年发电量61 亿千瓦时、售电量56 亿千瓦时，产值26.8 亿元，其年度发售电量位居兵团师市排名第二。根据图木舒克生活网公众号，新疆锦泰电力有限责任公司隶属于第三师图木舒克市。

国企改革加速兵团资产整合实现高质量发展，以天富能源为核心的兵团电网2.0 逻辑初显。在国企改革深入推进下，兵团持续优化国有资产布局和产业结构，2021 年以来，兵团电力集团、兵团能源集团、兵团文旅集团等相继挂牌成立，兵团提高国有资本运营效率、资源整合步伐不断加快。2021 年6 月，兵团强化顶层设计，印发《兵团关于新时代推进国有经济布局优化和结构调整实施方案》，积极培育组建优势产业集团，有效发挥国有企业在优化结构、畅通循环、稳定增长中的引领带动作用。我们强调，新疆能源保障基地以及一带一路交通枢纽地位，双碳战略下新疆兵团电力产业迎来新机遇，在外部国网新疆公司运行效率低下成本较高、内部新能源消纳困难的双重压力下，新疆兵团集团于2021 年应运而生，希望打造坚固电网、大力发展新能源并联通各师消纳。

本次以兵团国资委、七师、八师共同参与的电力资产整合，打响了兵团电力产业整合的第一枪，并且明确以天富能源为核心的中新建电力集团为兵团电力产业链链主。

八师石河子在天富电网支持下，过去十余年依托能源价格优势开展招商引资工作并实现经济发展与产业转型，我们判断，以电力供给端的产业整合已经开始，并在未来招商引资下兵团各师有望复刻八师经济发展模式，实现兵团辖区内电网资产稳固加强，区域内供电量及工业生产总值飞跃，持续增强中新建电力集团与天富能源的盈利能力。

盈利预测与评级：由于资产整合时间点存在不确定性，暂不考虑资产整合带来的公司经营业绩影响，结合行业及公司近期经营情况，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为6、7.6、9.6 亿元，当前股价对应PE 分别为16、13、10 倍。考虑到公司未来持续的电量及装机成长性，以及持有天科合达股权（持股9.09%）的潜在价值，我们认为公司当前股价被明显低估，继续给予“买入”评级。

风险提示：新能源装机开发进展不及预期，资产整合进度不及预期。