投资要点：

事件：国家发展改革委、财政部、国家能源局2023 年8 月3日于官网公开《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作，促进可再生能源电力消费的通知》。

绿证范围扩容到所有可再生能源，但是水电绿证暂不交易。文件明确绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证。在范围上，文件将全国风电（含分散式风电和海上风电）、太阳能发电（含分布式光伏发电和光热发电）、常规水电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等已建档立卡的可再生能源发电项目所生产的全部电量纳入绿证核发范围，实现绿证核发全覆盖。相比此前绿证、绿电文件，此次最大的变化是将水电和分布式光伏也纳入发放范围。可以看出，此次绿证定义的电源类型为“可再生能源”，而非从碳排放角度看的“非化石能源”，核电并不属于绿证范畴。但是对于存量水电，考虑到体量巨大，由于需求侧尚未完全扩容，此次文件规定存量常规水电项目暂不核发可交易绿证，相应的绿证随电量直接无偿划转。对2023 年1 月1日（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目，核发可交易绿证。由于我国“十四五”水电投产高峰多位于2022 年及之前，此次文件对水电更多远期潜在利好。

此次文件完成绿证供给端的扩容，需求端机制仍需理顺。在市场化条件下，绿证价格以及绿电溢价本质上是碳价格在电价上的映射。然而，由于我国当前全国性碳市场仅纳入了发电行业，其他高耗能行业尚未纳入碳市场，加之配额宽松、配套政策不明朗，2022 年全国碳市场换手率极低。我国现阶段绿电溢价主要由企业自身ESG 需求以及出口企业拉动，缺乏坚实基础，企业自主购买绿电的需求不足。从全球实践来看，环境价值最终依赖碳市场与惩罚机制，而我国当前碳市场最高级别法规仅有部门令，惩罚力度严重不足。因此，我们分析绿电溢价最终依赖于碳市场建设，碳市场既是能源转型的胜负手也是转型决心的试金石。

碳市场推进有望加速，此次文件为衔接碳市场留下接口，深改委会议明确推动能耗双控向碳双控转变。

我国2021 年6 月启动全国性碳市场建设以来，碳市场整体推进速度低于预期，是绿电收益率承压的根本原因。从新型电力系统机制框架来看，电力的价值=能量价值+时间价值+环 G境价值，在过去新能源占比较低时，新能源既没有承担负的时间价值（不稳定性），也没有获得正的环境价值（没有碳排放）。随着现货市场快速推进，新能源发电时段与用电需求错位的劣势被纳入定价范畴，实践表明，考虑到时间价值后，新能源平价远远没有到来，亟需碳市场赋予环境价值，保障新能源产业链平稳发展。此次文件提出研究推进绿证与全国碳排放权交易机制、温室气体自愿减排交易机制的衔接协调，更好发挥制度合力。结合新华社报道，7 月11 号总书记组织召开深改委会议审议通过《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》，下一步需要密切观察碳市场进展，只有解决需求侧问题，绿证价格才能得到保障，与此次文件形成组合拳。

投资策略：碳市场是决定能源转型成败的胜负手，在碳市场落地之前，我们建议关注源网荷储差异化竞争公司。在新型电力系统框架下，在特定区域充分利用资源禀赋，按照源网荷储一体化模式运行的公司具备独特优势，实现差异化竞争，重点推荐天富能源、银星能源、中国电力、国电电力，关注大唐新能源、嘉泽新能、龙源电力。

风险提示：电力体制改革推进不及预期。