兵团第八师石河子市地区唯一电力供应商，具备独立、完备的输配电网体系。

截至22 年末，公司控股装机容量316 万千瓦，其中火电/水电/光伏装机容量分别为289/23/4 万千瓦；22 年全年上网电量175 亿度，售电量200 亿度。

公司控股股东为新疆天富集团（合计控股41.1%），实控人为新疆生产建设兵团第八师国资委。22 年实现归母净利-1.99 亿元，YOY-343%；23Q1 归母净利1.28 亿元，YOY+158%，电价煤价双重影响下，23Q1 扭亏为盈。

电价机制理顺协同煤价下行，“收入-成本”两端有望共振发力。1）电价端。

22 年7 月，兵团下发输配电价调整文件，针对10kv 及以上工业用户实行两部制电价，明确电网输配电价标准。该文件影响下，公司2H22电费增收7.3 亿元，按公司半年售电量100 亿度测算，度电增收约0.073 元/度。2）煤价端。测算22 年公司度电燃料成本上涨0.05 元/度至0.17 元/度，对应标煤价格上涨约150 元/吨，输配电价上调不能完全覆盖煤炭成本上涨，或是22 年业绩下滑的主因。我们认为，23 年公司输配电价上调有望全年覆盖，同时受益于电煤供需矛盾缓解，燃料成本困境有望逐步舒缓（22 年新疆印发煤炭产能规划，预计“十四五”期间新疆新增煤炭产能1.6 亿吨/年至4.6亿吨/年）；我们测算若全年电价继续上涨0.037 元/度，标煤价格下降40 元/吨，度电有望增利0.042 元，23 年有望增利约7.2 亿元。

新疆新能源项目电价支持明确，石河子地区光伏“十四五”空间3GW。公司于22 年公告拟非公开募集15 亿元投资建设兵团北疆石河子100 万千瓦光伏基地中的天富40 万千瓦光伏发电项目（根据中能建、中电建各自招标平台，剩余容量两家各负责30 万千瓦）；根据公司22 年年报，该100 万千瓦项目预计将于23Q4 实现全容量并网发电。根据新疆发改委22 年4 月发布的《完善我区新能源价格机制的方案》，明确平价新能源发电量全部纳入电力市场，目标上网电价0.262 元/度，按此测算40 万千瓦自建项目预计有望增厚24 年归母净利0.8 亿元（发电+输配电）。我们认为，1）新疆新建新能源电价底线受政策支持，电价上限则取决于石河子地区电力供需格局，光伏项目收益率有保障；2）另外第八师石河子地区十四五规划并网光伏3GW，公司有望凭借厂网资源优势，在后续资源获取中保持强劲势头。

盈利预测与估值。我们预计公司2023-25 年实现归母净利6.0、8.3、10.4 亿元，对应EPS 为0.52、0.72、0.90 元。参考可比公司2023 年18 倍PE 估值，兼顾公司厂网一体化优势，给予公司2023 年18-20 倍PE，对应合理价值区间9.36-10.40 元，首次覆盖给予优于大市评级。

风险提示。石河子地区用电需求、煤价下行、新能源装机等假设不及预期。