投资要点∶

2021-2022年恒生指数单边下跌拖累电力板块表现，22年底企稳回升港股电力公司安全边际十足。在疫情扰动、流动性危机、地缘政治等多方面因素影响下，恒生指数(HIS.HK近两年表现显著跑输全球主要指数，在2021年高点下跌25%后，2022年初以来继续下跌，2022年10月跌至近期低点，较年初下跌37.6%。2022年11月以来疫情扰动因素逐步消减叠加人民币回暖，恒生指数底部反弹33.7%，年初至今恒生指数下降16.6%。具体到公用事业板块，2022年恒生公用指数（HSNU.HK )1-10月走势与恒生指数贴合，但近期反弹幅度较弱，综合下恒生公用指数年初至今下降30.9%。我们认为，疫情扰动以及流动性危机等因素已经在消减，港股市场在持续下跌中已经具备较强的安全边际，若恒生指数反弹将带动恒生公用事业指数持续修复。

宏观背景+行业利空+个股因素共振，港股电力龙头回调超过40%，已具备深度投资价值。除受市场整体回调影响外，电力板块年内亦出现部分利空，在流动性较差的港股市场被格外放大，导致龙头公司跌幅显著。利空因素包括上市公司分拆担忧、高煤价导致的火电业绩受损、高组件价格导致的装机不及预期、补贴清查带来的减值担忧等，龙头公司龙源电力、华润电力、中国电力2022年年初至今跌幅分别达到48.5%、43.7%以及43.7%。利空信息背后，利多力量持续积累，A股市场已有较好反应，港股市场被无视。从投资的角度，我们总结电力行业最大的基本面是能源低碳转型背景下，电力供需格局持续趋紧，调峰储能压力逐年增大，为了解决中长期电力供给缺口，需要给予电力行业合理的回报率。2016年以来，煤炭供给侧改革叠加电价单边下跌，电力行业盈利能力长期低于自我更替要求，是导致本轮缺电的根本原因。电力板块业绩修复不及预期的同时，今年夏季西南、华东等地频繁拉闸限电，电价机制改革预期渐强，国家发改委、能源局、中电联等机构也多次发文暗示改革。受此影响A股国电电力、华电国际年初以来分别上涨40.1%和14.3%，从年内低点算起最高阶段涨幅翻倍。但是与A股市场相比，港股市场更关注政策落地以及业绩表现，并未反应逐步积累的利多信息。我们认为港股电力公司经历一年调整，目前均已经具备深度价值.随着市场修复、改革窗口临近以及行业基本面预期反转，展望未来6-12个月均具备较好投资机会。

投资分析意见∶龙源电力︰硅料价格下行推动公司装机加快，风况大小年明年业绩增速有beta，补贴清查结束现金加速发放公司资产负债表修复兑现。公司为港股绿电之锚，外资持仓量、关注度最高的中国电力股，最大的央企绿电上市公司。随着港股指数级别反弹，外资重新流入，在央企估值修复大背景下，龙源电力首先受益，推动港股绿电板块估值体系回升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为70.46、88.11、103亿元，当前股价对应PE分别为10、8、7倍。华润电力:行业层面，煤电、绿电2023年都有望迎来反转;公司此前分拆传闻纷纷扰扰，随着国家对于火电产业重新定位，以及新能源板块本身的估值回落，我们认为公司分拆的战略逻辑和市场逻辑均不再成立，公司继续推动分拆可能性低目前股价位置安全边际较高.预计公司2023-2024年归母净利润分别为117.1、134.75亿港元，假设公司2023-2024年维持40%的分红比例，对应股息率分别为6.74%和7.76%。后续随着火电业绩大幅反转，公司股息率有望大幅上升。同时，在市场最悲观情况下，绿电分拆依然合并计算业绩不影响派息，股息率作为公司估值锚定物基础坚实。中国电力∶公司是港股目前内资持仓量最大的绿电股。2022年绿电行业整体下行以及公司资本运作计划相对放缓低于市场预期，且港股流动性危机下或使得公司承受海外抛压，综合影响下公司股价大幅下滑。我们预计随着绿电板块会反弹、公司年底有望落地亏损火电转让计划以及公司后续资本运作计划23年将会大幅加速，公司股价有望大幅回升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.5、40.3、51.6亿元，当前股价对应PE分别为14、8、6倍。

风险提示:电力体制改革实际落地进度不及预期