投资要点

7月电量数据强劲，高温及二产偏强为主因。2017年前7月，全社会用电量35,578亿kWh，同比增长6.9%，扣除天数差异后日均同比增7.4%；7月单月用电增速为9.9%，增速同比回升1.7 个百分点。从环比值观察，7月单月用电量较6月上升15.8%，为2005年以来最高值；剔除天气因素二产、三产及居民同比增速回升力度分别为4.3/2.0/0.2 个百分点，二产特别是重工业增速回升力度最为显著，表明工业生产较强。

分产业：二产升、三产强、居民弱。前7月，一产、二产、三产及居民用电增速分别为7.7%、6.7%、9.9%及4.9%，对增长贡献度则分别为2.0%、69.1%、19.2%及9.6%，二产对于用电增长贡献略有上升，三产及居民有所回落。具体分析看，二产中四大高耗能行业7月由6月的4.3%回升至4.6%，其中化工、建材、黑色回升，有色略降，这与7月工业产成品数据相吻合。三产增速2014年以来持续强劲，保持了高个位数乃至两位数的增长，体现我国服务业对经济发展呈现支撑作用；前7月分结构看，生产性服务业信息技术、交运增速分别为13.7%/14.2%，远好于消费性服务业中的商业住宿餐饮7.2%的增速。前7月居民增速4.9%，在极端高温下增速仅处过去十年较低水平，或预示家庭电气化水平进入一个台阶。分省看，高耗能/沿海前7月增速分别为8.4%/5.5%，7月单月分别为12.9%/7.2%。

装机增速略有回升，火电投资增速下滑显著。前7月，全国发电装机容量1,645.5GW ， 同比增7.2% ， 其中火/ 水/ 风/ 核电分别同比增4.7%/4.2%/12.5%/13.1%。从投资来看，前7月总投资同比升1.3%；其中电源同比降13.7%，电网同比升9.9%。电源投资细分来看，火电、水电、风电及核电投资同比分别降19.4%/4.5%/15.4%/16.0%，投资占比分别为29.8%/20.2%/20.3%/17.1%。

利用小时：火电升幅扩大，水电降幅收窄。前7月，全国利用小时同比下降0.1%；其中水电降7.6%，火/核/风电分别升2.8%/2.6%/7.6%。7月单月，火电/水电分别同比变动+5.6%/-7.2%，火电增幅扩大，水电降幅收窄。

分地区看，火电湖北、湖南、青海、安徽单月利用小时同比升逾20%，西藏、海南、广西及贵州降逾13%；水电大省来看，贵州同比升逾13%，湖南、湖北、重庆同比降逾13%。

预计 8月增速或在6%附近，上调全年预期至5.5%。从目前的气象数据来看，8月上半月全国多地的高温天气相较7月已经出现消退，防暑降温的用电需求或不及7月；此外，由于去年同期的基数更高，综合来看8月用电增速或在6%附近，上调全年预期至5.5%（原为4.5%）。

行业风险：煤炭价格快速上涨，来水较差，电力需求不及预期。

维持“中性”评级：火电预计Q3 环比Q2 电量季节性回升，标杆电价行政性上调，煤炭均价小幅回落，行业盈利可期；水电7月发电量增速为年内首次转正，下旬拉升效果显著，或为来水改善标志，建议关注以下主线：从DCF 估值空间及三季报业绩预期拐点角度，建议增配水电板块，推荐长江电力及黔源电力；改革升温，关注稀缺标的，继续看好有望成为三峡集团配售电平台的三峡水利；地方火电进入估值底部区间，建议关注低PB 火电，如豫能控股、皖能电力及华电国际等。